|
2012年01月12日《环球财经》杂志
国务院发展研究中心金融研究所副所长 当前全球经济形势十分严峻，不确定之中可以确定的是，国际金融危机引发的经济衰退将长期化。这对对外依存度很高的中国经济的影响是多方面的。一方面它直接影响了中国的外需，另一方面也直接制约了中国经济政策的趋势、方向和空间。 2012年欧美经济前景不容乐观 美国是目前最大的经济体，其弱增长格局十分明显，但是不太可能再出现像2008年底一样的大动荡。很重要的一个原因就是市场的流动性不是很充足。与2008年相比，美国的金融业手持的超额准备金2万亿美元，如果愿意的话，还可以随时以几乎零利率向美联储借钱。但美联储表示不会再轻易地进行大规模刺激。同时美国也在进行财政紧缩计划，预计将在2012年底拉低名义GDP增速约0.6个百分点。 2012年欧元区经济陷入衰退已成共识，按照欧洲已经确定的财政紧缩计划，财政紧缩将在2012年拉低增长0.9个百分点，较2011年的拖累程度更为严重，届时可能出现0增长。 中国宏观经济走势的关键线索 2012年中国宏观经济与资本市场走势将会围绕几条关键线索： 第一个是增长拐点，历史上每次中国经济下探至8%以下的情况均伴随大幅的出口下滑，海外冲击带来的出口失速风险将在年底至2012年初加速释放，如果叠加房地产下滑的内部冲击，则宏观经济可能加速触底。 第二个是政策拐点，随着央行准备金的下调，下一阶段市场的分歧将转向准备金下调和政策放松的空间。 第三个是资本回流的拐点，如果2012年二季度之后，中国经济触底回升，欧洲流动性紧张状况缓解，或者欧美重新启动新的一轮扩张流动性的刺激措施，国际资本或有可能再度回流中国，外汇占款是重要观察指标之一。 第四个是资产配置结构再平衡，房地产资产价格下行的核心效应在于它会从居民的超配资产转换成“标配”或“低配”资产，这将对资本市场产生显著影响。 第五个是转型启动的关键之年。 周期回落+转型启动 一个总的判断：2012年属于经济周期惯性回落、一二季度触底、前低后高的温和寻底之年，但是从5～10年长周期来看，2012年又会是真正意义上的启动转型之年，保障房、水利、教育及扩大消费的政策空间有望显著打开。也可以说是中国经济从高速成长期转换到中速成长期的转换之年，也是全球范围内主要的经济体的政治周期衔接之年。 在这个意义上，周期性触底回落、启动转型与政治周期的三重叠加是2012年中国宏观经济的关键特征，许多新的结构性变化也将来自于这个叠加，转型本身既意味着经济回落，也只有经济回落通道中，才能逐步累积转型动力；政治周期则意味着欧美等主要经济体更为关注经济的平稳，可以容忍的经济回落不会太大。 …… 巴曙松 2012-1-13 9:05:00 | 阅读全文 | 回复 | 引用通告 |
}|
现在，我们面对的一个很现实问题就是就业问题。如果欧美经济持续低迷，出口增长减缓，那么民营企业、特别是传统的以劳动力成本为主要竞争力的劳动力以及房地产调控之后从房地产退出来的一部分劳动力，这一部分的就业转移到哪里去，直接涉及经济转型的进展，以及中国社会的稳定，所以相应地就要给它找一个新的增长点。 那么，加速城市化，放松服务业的管制，打破垄断就成为必须走的那条路。比方说出租车，一方面出租车不容易打到，另一方面呢，你又申请一个出租车牌照很难，所以作一个简单的假设，如果真的允许你买一辆车，挂一个牌照就可以申请一辆出租车的话，它就会吸收很多的就业，当然它也有管理方面的问题，但确实能吸收很多的就业，它就不会被比较高的审批门槛来设置过多的中间环节，过多的行政审批。 如果要做一个简单的类比，我印象中上个世纪90年代时，每年冬季，北京的每个单位都要专门组织储存过冬的大白菜，家庭买不少储存在阳台上，北京市也是作为十分重要的工作，街上经常出现长长的排队买大白菜的现象，现在放手交给市场之后，运行得井井有条。所以要激活新的增长点，简单一点地判断，就是看哪些地方排队排的长，排的越长，说明现在的管理制度效率越低，解决的不好，借鉴大白菜的做法，放开交给市场来做。 前段时间，有一个中央媒体在经济工作会议之前，询问一些学者对经济工作的建议，其中一个题目就是让每个人谈一个当前最急迫的问题和建议，我说最急迫的问题就是要激发民营经济的活力，要扭转审批越来越多，商业成本越来越高，垄断企业的力量越来越强大，降低经济活力的问题。我们要拿出足够的勇气来打破这个垄断，降低这个门槛，让更多的民营企业进入以前不能进入的领域，比如教育、医疗、通讯等，这不仅可以促进经济转型，创造新的就业机会并有利于社会稳定，同时也有利于提高经济的活力。 我们看到，温州和鄂尔多斯这些地区出现了局部的高利贷问题，其实背后反映了中国的民营经济转型缺乏方向的迷茫感。现在低端出口难度越来越大，所以在没有其他领域投资的情况下，要么转向房地产投机，要么转向矿产投机，要么盲目地转向自己难以承受的资本投资规模庞大的战略性新兴产业。 温州的问题反映了产业升级的迷茫，也反映了国民经济结构转型的迷茫。国民经济要引导民营企业进入新的领域，让中国的民营经济有盈利的空间，而不仅仅是房地产、资产这些炒作投机里面，这对中国经济的转型是十分关键的。 …… |
|
“市场中的不确定因素很多，惟一可以确定的就是欧美经济的下滑将长期化。”国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在18 日于上海结束的“2012 中国钢铁市场展望暨‘我的钢铁’年会”上表示，2008年国际金融危机剧烈而短促，而此次欧洲主权债务危机则持续时间较长，为此，中国在政策上应该留有余地。 巴曙松认为，明年将是我国GDP 和CPI的“双探底”之年，三四季度同步温和回升，全年GDP为 8.5% 左右，CPI则在 3.5%-4%的水平。“GDP 和CPI组合将在2012年由以往的‘10+2’时代进入‘8+4’时代，意味着中国进入中速成长期。” 稳增长防止出现硬着陆 巴曙松表示，中国经济每次出现大的回落，很少是因为主动紧缩，基本都是由于外部带来的巨大冲击。因此，政府决策应充分考虑每一次外部冲击的力度和持续时间，以此来决定相应的应对方式。 “如果欧洲经济明年是零增长，那么由于财政紧缩拉低经济增速，后年美国经济也将零增长。因此，第三轮量化宽松政策预期会在明年上半年出台，以应对最坏的时期。” 就欧元区国家来说，市场上目前有两种完全不同的判断。一种是向前走，即从货币统一向财政统一，另一种是向后走，即一些相对较弱的国家退出。巴曙松更倾向于后者。 “大概在18个月后，希腊可能会退出欧元区。”巴曙松预测，如果实行财政统一，欧盟的央行就要出钱，这会使希腊付出很大的紧缩代价使经济回落，因此还不如退出欧元区，重新发行本国货币并使汇率贬值，随后意大利、西班牙也可以采用同样的办法，最后欧元区只剩下德国、芬兰、奥地利等7个国家和10个贸易逆差国，未来欧元区的轮廓由此形成。这虽然是痛苦的，但更为现实。在巴曙松看来，目前我国的各项政策指标的紧缩力度基本上和2008年年底紧缩尾声政策出现大幅扭转之前那个时期的指标高度趋近。M1增速连续3个月低于10%且逐月下降，下个月基本触底，但目前经济回落的幅度比上次要小。因此，在经济四季度和明年一季度惯性下探的时候，要防止出现上一次在紧缩后期还继续加码导致硬着陆，而应该采用一定的政策手段来稳定经济。这也是之所以采取“稳增长”而不是“保增长”的原因。迎接中国经济“8+4”时代巴曙松表示，下一阶段的经济走势主要看两个方面，从外部是欧债危机明年2-4月份会怎么样，内部则是房地产投资。据高盛的研究员分析，希腊有可能明年2月份开始违约，从而导致市场出现一些动荡。而房地产投资增速已经20个月回落，仍然接近30%的增长，不考虑尾部风险的话则不用过于担心。因此，如果接下来经济继续回落，就是出口的问题，需要有进一步的措施应对。巴曙松认为，明年的信贷扩张不会像前几年那么快，总体来说，今年四季度和明年一、二季度还是一个惯性回落的态势。现在的政策只是防止这个回落出现2008年底“陡峭”的回落态势。明年通胀的变化形式将从今年的“倒U”型转换到“浅V”型，一、二季度增长的决策权重大于通胀，三、四季度二者有一个温和上升，所以前低后高是一个大格局。 …… |
|
"存款准备金下调，标志着把通胀放在首位的目标基本完成，但并不代表货币投放的放松。"昨日，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在云南省玉溪市出席"云南生物医药产业发展论坛"时表示，中国目前处于成长的低谷期，明年的货币政策基调和今年不会有大的变化。明年一到二季度中国经济触底，明年经济总体前低后高的趋势比较明朗。
欧债还有危机 "估计七八个月左右，希腊将扛不住，将会退出欧元区。"巴曙松指出，当前全球经济形势十分严峻，不确定中可以确定的是本轮危机将长期化，可能是5年时间。"目前美国缓慢增长的格局基本上已经确定，欧洲的问题不会有大的意外，以时间换空间。"巴曙松提醒大家，接下来关注的是，在明年二季度时，如果欧债危机进一步恶化，美国很可能作出第三轮货币量化宽松反应。 巴曙松表示，欧债危机的转折将以希腊退出为标志。 中国进入"8+4"时代 "从国内环境看，现在的紧缩政策导致的经济回落程度基本上接近于08年底。"巴曙松指出，中国货币M1增速低于10%的时间有4个月，出现在2008年三季度，但是现在M1增速已经连续3个月低于10%了，11月的增速只有7.4%，"08年最低的时候也是这样，所以，现在应该说是整个紧缩政策效果释放非常充分的阶段。"总体上来看，明年的货币政策基调和今年不会有大的变化。但是从整个走势来看，四季度和明年一季度还是惯性回落的过程。而且，因为近期的资本外流、紧缩效果叠加，"现在是钱最紧的时候。" "明年国内主要看房地产，这是明年经济存在不确定的因素之一。"巴曙松说，"过去十年，中国GDP平均增速为10.1%，CPI平均为1.8%，我们称之为10+2时代，而未来GDP和CPI可能是8+4。"巴曙松认为，经济增速回落不可避免，但金融环境不会立即宽松。他还指出，虽然央行3年来首次降低存款准备金率，但并不代表货币投放的放松，只能说2011年的控通胀目标完成了。 物流医疗都有机会 "像污染处理、医疗、教育、金融、物流等行业，在'十二五'期间都会有投资机会。"巴曙松说，"通过改革理顺要素价格、培育新的增长点，实行结构性减税，这是未来政策的核心，通胀压力降低给这些改革带来难得的机会。 巴曙松说，出口推动的增长走完之后，必然倒逼医疗、教育、通信、金融等行业降低门槛。"比如小额贷款公司，全国批准设立的有3700家，但贷款余额只有3300亿元，明年预计全国融资规模在6万亿左右，小额贷款可能有很大的扩张。"巴曙松举例说，如果收入增长，以农民工来说，一年增加一两万加起来就多出2-3万亿，这就是内需增长的动力；流通环节要降低成本，物流行业也会通过改变受益。"因此，危机中正是产业发展新方向的酝酿期和培育期。 …… |
|
在昨日举行的第五届江信国际论坛暨国盛证券2012年大型投资策略报告会上，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松谈到，当前全球经济形势十分严峻，不确定之中可以确定的是国际金融危机引发的世界经济衰退会长期化。 巴曙松提到，目前全球最大的经济体美国弱增长的格局很明显。由于目前的流动性不是很充足，美国再次出现2008年底那么大的动荡也不太可能，但是2013年美国可能出现零增长。此外，欧洲债务危机导致金融市场动荡与实体经济恶化，2012年欧元区也可能出现零增长，这就需要关注明年欧债问题的时间窗口。 巴曙松认为，欧美经济可能出现“二次探底”。如果美国和欧洲的经济再度恶化，很可能重新走向新的量化宽松，这已是大概率事件。通过货币发行来使经济不至于出现大的衰退，等待经济找到新的增长点，这也是欧美国家以时间换空间的政策选择。 对于中国而言，巴曙松认为，明年政府会实施积极财政政策和稳健货币政策的组合来应对外部环境的变化，中国GDP将回归常态化中的软着陆，财政政策将成为亮点，可能重点投入民生和扩大消费。同时，我国需要迎接人口拐点带来的巨大冲击，明确结构转型的方向，抓住欧美经济动荡带来的机会，以金融转型配合经济转型。 |
|
国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松11日表示，2012年中国GDP将回归常态化中的软着陆，仍将实施积极财政政策与稳健货币政策的政策组合，货币政策回归常态，财政政策的支出投向将带来市场的亮点。
他是在第五届江信国际论坛暨2012年国盛证券投资策略报告会上作出上述表示的。巴曙松表示，明年GDP会回归常态化中的软着陆。一方面，经济惯性回落，触底的时间可能在一二季度，而三四季度将有温和的回升。同时，过去十年GDP与CPI 组合的平均水平是10%+2%，明年这一组合将进入8%+4%的时代，“从这个意义说，2012年可能成为中国经济从高速成长期到中速成长期的转换之年”。 |
|
国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松昨日出席“第五届江信国际论坛”时表示，当前全球经济形势十分严峻，不确定之中可以确定的是，国际金融危机引发的世界经济衰退将长期化，中国需要积极调整政策以应对内外部变化。 海外方面，巴曙松认为明年美国经济将会弱增长，但流动性充裕保证经济不至于陷入显著危机，但是2013年美国经济可能会出现零增长；欧洲债务危机导致金融市场动荡与实体经济恶化，2012年欧元区可能出现零增长，需要关注明年欧债问题的时间窗口。 他说，目前的经济回落趋势类似于2008年，但回落的幅度较小。中国的政策更为关注针对性和灵活调整，短期与长期的衔接。2008年次贷危机引发了恐慌性、短促剧烈的调整，中国的应对政策强调及时性和足够的力度，而今年以来的欧美主权债务危机持续时间较长，短期冲击不一定剧烈但不容易改变，中国在政策上偏向以时间换空间。 巴曙松认为，外汇占款如果持续降低，就需要更大规模的信贷投放来平衡其对广义货币回落的冲击，宏观金融政策要主动适应社会融资多元化的格局。在外围环境引发中国经济受到较大冲击的情况下，应当采取政策手段稳定经济，但新的刺激政策应将目标降低，同时要注意规模适度和投资结构改进，并在投资和消费之间取得平衡。 对于明年中国经济的具体走势，巴曙松指出，经济有可能惯性回落，触底的时间可能在一二季度，三四季度将有温和的回升。国内生产总值和居民消费价格指数的组合将由“10+2”时代进入“8+4”时代。基于这种判断，他建议明年在货币政策工具运用方面，利率和汇率等价格型工具应当承担更大的作用。 |
|
"目前保障房的定义模糊可能会成为市场矛盾的焦点。"在昨日召开的"第三届地产中国论坛"上，国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松这样表示。
巴曙松认为，保障房要有清晰的界定，要消除商品房和保障房之间的交集区域，特别是把经济适用房和限价房排除出保障房的定义。"现在一部分保障房是享受政策补贴的商品房，这种商品和保障区域的交叉重叠，最终会导致分配不公。" 他认为，保障房应以廉租房和公租房为主。廉租房建设重点在财政和金融政策的支持，公租房建设重在市场化运作和货币政策管理。公租房主要是针对中低收入家庭，夹心层，比如说高校毕业生、进城务工人员，这部分只租不售。棚户区改造部分在基本完成之后，也应该退出保障房的概念。 巴曙松说，目前，针对最低收入家庭的廉租房和低收入者的公租房今年只占30%。针对中低收入家庭棚户区改造，两者合计占比达到60%以上。 他还表示，保障房覆盖范围的建设目标应以城市常住人口，而不是户籍人口作为测度标准。城市的低收入阶层最需要保障房，应该是保障房的大方向。 |
|
中国人民银行决定，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此为2008年12月之后近3年以来首次下调。对此，国务院发展研究中心金融研究所副所长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松11月30日晚在微博称，准备金率下一步是否继续下调，同样需要观察流动性总量与渠道的变化趋势，特别是外汇占款、央票发行与到期等流动性因素。
巴曙松认为：“准备金率下调，首先是保持银行体系流动性相对平稳的要求，增加流动性3500亿元左右，其背景是外汇占款出现46个月以来首次负增长、12月份到期央票仅有800亿元、银行体系存款增幅减缓等。下一步是否继续下调，同样需要观察流动性总量与渠道的变化趋势，特别是外汇占款、央票发行与到期等流动性因素。” |
|
美联储于9月21日结束的议息会议后，宣布了对货币政策的调整措施，一是维持0—0.25%的基准利率不变；二是决定采用所谓的“扭曲操作”，即在不扩大资产负债表总规模的前提下，对所持有的国债资产进行“卖短买长”，从而延长所持国债资产的整体期限。 “扭曲操作”是折衷之举 美国的第二轮量化宽松政策在2011年6月已经结束，美联储此前的两轮量化宽松政策基本达到了其预定的目标：为金融系统注入流动性，维持金融环境稳定，同时推升物价水平，摆脱通货紧缩的威胁。但从实际政策效果看，量化宽松政策在刺激经济增长和促进就业方面显得乏善可陈，同时美国通胀压力的上升，也使得美联储在进行新的货币刺激时必须持更为谨慎的态度。 “扭曲操作”的正式政策界定为“展期计划和再投资政策”，其中的展期计划具体是指从2011年10月到2012年6月末，美联储将从市场购买总额为4000亿美元的长期国债(6到30年期)，同时卖出基本同额的短期国债(3个月到3年期)。这意味着美联储持有的国债平均残存期间由现在的6年零3个月延长至8年零4个月。 具体来说，美联储的扭曲操作政策目前看来主要有如下政策考虑： 一是从理论上可以刺激经济增长，减轻财政赤字负担。由于美联储依然实行“政策利率实质为零”的政策，扭曲操作直接影响的是长期利率，而短期利率的上行压力并不难控制。长期利率的下行在理论上可以降低民间设备投资的成本特别是以长期利率作为定价标准的投资行为的成本，从而帮助经济复苏，还可能为财政赤字的利息负担减压。 二是保持现有量化宽松规模，有助于减轻通胀担忧。美国目前通胀预期虽然不高但较之两次量化宽松之前已有明显上升，如果美联储推出第三轮量化宽松政策，则美国的通胀压力势必上升，国际投资者对美元资产的担忧会增强。 三是有助于规避政治分歧。考虑到来自茶党和国会保守力量反对的压力，推出“扭曲操作”在政策操作角度看实际上有“以空间换时间”的特征。因为前两轮量化宽松政策对改善就业和刺激经济上表现不佳。 四是对美国银行体系放贷积极性并无直接伤害。目前美国金融机构的存贷款利差远高于其三至五年的国债收益率，美国金融机构的贷款收益高于其投资国债的收益，但目前美国的金融机构并未因贷款收益高就进行大规模放贷，表明目前美国金融机构实际贷款意愿不高主要受制于对经济前景的悲观预期。 吸引资本回流 次贷危机爆发后，美联储试图借助大举放松货币来刺激国内信贷，但美国企业在流动性状况改善后，并未增加国内实业投资，而是通过直接投资、证券投资、海外贷款等各种渠道“漏出”，未对美国实体经济产生预期的作用。2011年5月，在美债上限谈判分歧等问题的困扰之下，美国资本出现11个月以来的首次净流出。通过货币政策的操作吸引资本的回流并促使美国的长短期收益率均保持较低水平可能是美联储扭曲操作的另一个重要政策目标。 …… |
