|
只要土地供应足影响商品房有限
商品住宅存量远未达到饱和点，保障性住房对房地产需求的影响将十分有限。根据海外经验，商品房市场发展的阶段性拐点是新建住宅总量与住宅存量的占比为100%左右，目前中国170 亿平米住宅总量中约为不足50 亿平米为新建住宅，占比仅为30%。在这一个时间视窗里，商品房市场仍有充分的发展空间。考虑到城镇化依然保持较高的速度推进，房地产的实际需求空间依然较大。 从住宅需求结构看，保障性住房对商品房需求的冲击有限。随着保障性住房建设逐步推进，未来将不断形成“市场归市场、保障归保障”的多层次住房供应体系。由于保障性住房针对的是中低收入家庭，那么针对中高收入家庭的商品房市场将保持相对独立的发展路径，多样化、差异化发展的空间更大。 从土地供给来看，保障性住房大规模建设对商品房市场的冲击将主要体现在对商品住宅供地的挤压上。如果未来土地供应总量既定，那么保障性住房用地的增加意味着商品房，尤其是中高级商品房供地将受到影响。然而，如果能够保证土地供应总量增加，或者保持2010 年的土地供应结构，那么可以推断，这种影响将不会十分明显。 有助弥补巨大供求缺口 按照2010 年保障性住房建设计划以及我们的测算，4700 多亿元(人民币？下同)的投资规模将使2010 年的房地产开发投资增加约18%，考虑到房地产投资在GDP中的占比的历史水平和构成，那么2010 年保障性住房投资对GDP 的拉动作用约为1.3 个百分点左右。如果进一步考虑到房地产行业对上、下游钢铁、水泥等行业的杠杆作用，那么保障性住房对GDP 的贡献将会更大。从这个角度看，保障性住房的投资将为2010 年下半年以及2011 年中国经济在平稳回落时期发挥积极的对冲作用，也是避免宏观经济出现大幅回落的重要动力之一。 从趋势来看，这一轮中国的房地产市场调整的时期会较2007 至2010 年那一轮周期中的调整阶段要长，因为2009年房地产市场的调整迅速被大规模的信贷投放拉起，而2010 年和2011 年不太可能再出现类似2009 年这样异常大规模的信贷投放，房地产市场调整的持续时间会较长，对宏观经济的负面拖累作用会较预期的大，因此对保障性住房的建设应当高度关注。 同样值得关注的，是如果中国的房地产市场在2010 年第4 季以及2011 年的大部分时间处于调整状态，那么可能会使房地产新开工面积在一个较长的时期内保持在一个较低的水平，进而使在2012 年或以后房地产行业景气回复时，房地产的供应会显着减少，供求缺口增大，从而加大房地产价格上涨的压力。此时，如果有较为充足的保障性住房供应，应当可以部分平衡这种显着的供求缺口，对冲中国的房地产市场长期存在的强烈供求波动。 政策支持吸引发展商参建 …… 巴曙松 2010-8-31 13:48:00 | 阅读全文 | 回复 | 引用通告 |
|
国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松日前表示,下半年国内经济增速将呈现持续平稳回落的态势。
本报讯 在日前举行的平安财富论坛上,国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松表示,目前国内经济增速回落的走势基本在预期之中,如无新的刺激政策出台,下半年国内经济增速将呈现持续平稳回落的态势。 CPI高点或后移 巴曙松同时指出,由于在7月份的CPI中,农产品价格上涨因素没有得到充分体现,国内CPI高点可能出现后移。他表示,CPI可能会在9月、10月份出现全年的高点,有可能在4%左右,然后回落。 整体来看,巴曙松认为,今年国内经济的增长速度可能是前高后稳,而明年则可能是前低后高的趋势。物价高点可能延后,但完成3%左右的目标空间较大。 三季度增速或在9% 对于二季度以来国内GDP同比增速放缓的走势,巴曙松表示在预期之中。他表示,如果没有新的经济刺激政策出台,三季度增速预计在9%上下,四季度可能是8%左右的水平,“明年一季度和二季度可能还会出现8%左右的增长水平。” 而对于当前楼市,巴曙松认为,如果调控方式在运作机制和融资方式上不做大的改革,房地产市场想取得中长期调整效果并不容易。巴曙松表示,应当考虑采取管住信贷,放开金融的手段,避免楼市陷入大起大落的怪圈。 |
|
国内资本市场发行制度要逐步放松审批以给VC(风险投资)、PE(私募股权投资)充足的筛选余地和空间。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松昨天在主题为“聚集私募股权产业促进区域经济发展”的“2010上海·静安金融论坛”上指出。
VC、PE须及早产业布局 一般而言，VC、PE对上市公司的影响主要体现在：一是筛选机制，即VC、PE的资金分批投入，这既保护了PE和VC的安全，也发挥了对投资目标的筛选作用，因此一般有PE参与的上市公司在经营绩效上要优于没有PE参与的上市公司；二是积极管理的作用，即VC能为那些初创企业提供资金和专业管理知识，获得合理人力资源甚至建立客户等。 “但根据我们做的国内研究，以2000年1月1日到2010年7月22日股权融资机构为基础，其中VC、PE参与投资的大概有1169家，除了个别指标外，有VC、PE支持的IPO公司与没有VC、PE参与投资的并无显著差异。”巴曙松如是说。 巴曙松表示，这主要因为在现有的发行审批制度下，IPO本身就是稀缺资源，“上市变成第一位，VC、PE并未对IPO公司进行十分苛刻的筛选，在这个过程中，监管机构的审批环节已经发生了筛选作用。”他说，“因此VC、PE的筛选和证明作用并不显著，而且国内VC、PE发展历史短，还未在资本市场整体上形成很大影响力，也没与其他金融机构形成显著合力。” 在巴曙松看来，目前国内VC、PE的一个“大毛病”是过于短期化。“但是我对这点持比较乐观的态度，一是发行制度改革是方向，慢慢总会放松管制的，二是会有越来越多的人进入，所以现在有眼光的PE、VC必须及早向中上游延伸，做好自己产业区域的布局。”他说。 此外，巴曙松还指出，VC、PE加强与不同金融机构合作是大趋势所在，同时还应该有多业态方式，即那些能够熟练运用多渠道退出方式和多渠道投资方式的机构将会最终胜出。 银行将是私募股权市场重要主体 巴曙松指出，私募股权应该是一个产业链，银行业未来将会是私募股权市场中很重要的一个主体。 “经济上升时期，社会融资主要依靠商业银行，但在经济调整阶段，任何调整都与银行资产质量有关。”巴曙松认为，“多元化则可以通过市场化交易分担这个风险”。同时，VC、PE为快速成长的企业发展初期提供资金支持，这一阶段是商业银行和金融市场难以提供的。 他说，国内银行将面临大转型的现实课题，需要找一个节省资本、为客户提供多样化服务和全价值链服务的新模式，比如银行的投行业务，把客户的金融服务分成一个价值链，不只是强调信贷投放。 “银行可以跨金融机构合作，引入信托、VC、PE等做全价值链服务，然后在适当时机，或者认为风险收益对称的时机通过信贷介入。”他说，“但是现在只有少数银行做这些业务，但我想未来会成为趋势。” …… |
}|
国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师巴曙松在本次“金牛”基金系列巡讲北京站上表示，目前经济增速回落是政策预期中的回落，下半年出现二次探底的可能性不大。和去年同期相比，今年下半年政策紧缩力度会宽松一些。 巴曙松认为，为防止经济增速回落过深，信贷投放下半年会比上半年相对宽松。“如果不出台新的经济刺激措施，今年三季度或者四季度初，经济增速环比会重新上升。”巴曙松说。 之所以判断经济不会出现市场担心的二次探底，巴曙松的依据是目前出口的情况比之前的预期好很多。“从2009年四季度出口就开始恢复，今年全年有20%以上的正增长。只要出口保持对GDP一定的正贡献，经济增长出现二次探底的可能性就不大。所以2010年全年GDP维持在9%-10%的增长没有太大问题。” 巴曙松表示，我国经济总体上还处于工业化和城市化的进程中，经济增长中的一些趋势性因素虽然在发生变化，但还没有发生本质性逆转，劳动力供应总体充沛。“虽然工资有上升趋势，但是劳动力整体供应水平还处高位，这使得低成本的制造业还可以维持一段时间。所以只要劳动力供应充足、储蓄充足，未来几年内保持8%以上的经济增长是可以期待的。没必要过分夸大一次拐点和人口老龄化对经济的负面影响。”按照巴曙松的计算，今年四季度经济增速的环比就可能扭转前三个季度的下滑趋势，开始上升。 他认为，未来经济总体的波动范围将处于可接受、可持续的增长范围内，政策发生重大逆转的可能性不大。投资者应该寻找一些结构性机会，研究中观和微观的企业更重要。 …… |
|
国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松撰文说，中国虽已成为世界上最大的债权国，但这种债权国地位是不成熟、不对称的，不应该也没有能力承担所谓的“债权国责任”。从国际经济格局的视角观察，每一个新兴债权国的崛起都是一国经济持续快速增长的结果。19世纪70年代后的英国、20世纪初期以来的美国、20世纪60年代后的德国和日本都经历了类似过程。英国借助国际自由贸易和国际金本位，成为近代第一个真正意义上的债权国；美国在一战后的70多年里，借助持续的国际收支顺差和美元的国际储备货币地位，成为第二个具有关键影响的债权国；二战后的德国和日本经历了持续的经济增长和经常项目盈余，逐渐成为仅次于美国的两大债权国，并在近20年里保持着这一地位。 唐双宁： 世界经济二次探底没必然性 光大银行董事长唐双宁近日称，全球经济复苏将是一个由大写到小写的W型的渐变过程，全球经济不可能是L型，不可能永远在底部，不可能是U型或V型，不可能是一次性定价经济的调整、复苏过程。最大的可能就是W型，这种W型将是一个由大写到小写的渐进过程。世界经济“二次探底”没必然性，有可能性，可能性不大，但若处理不好，可能性会加大。 党国英：不能让穷人“被清贫” 中国社科院农村所研究员党国英撰文说，为帮助一些富人逐渐克服纸醉金迷、百无聊赖、骄横跋扈的不良行为，的确需要社会精英和意识形态的操控者刻意打造积极的价值观。要使这种努力带来效果，提倡普遍尊重人权，要比提倡安贫乐道更有意义。富人可以自由地花费他们的钱财，但前提是不要侵犯别人的权利，包括人们的环境保护权。普通人可以选择清贫的生活方式，但社会不能剥夺他的发展权，不能使他无奈地“被清贫”。只要权利平等有基本保障，人们才会真正尊重穷人。 茅于轼： 没有市场自由就缺乏效率 经济学家茅于轼撰文说，反对自由的人认为，自由会造成冲突，纪律才能导致最优。不错，在战争中纪律无疑是必要的，但在经济活动中并非如此。经济活动的目的不是战胜敌人，而是寻找最优的组合。和谁交换需要寻找，这就是拍卖和招标；有钱投什么项目，需要考察选择，也需要自由；干什么行业，哪些行业有发展前途，取决于很具体的时间地点条件。没有自由，统统按照一些死规定，肯定缺乏效率。 …… |
|
最近,银行风险管理方面的要求有了些新的变化:一是国际层面的全面推动,包括《巴塞尔协议》的实行等;二是中国银行业要走适合自身风险管理的道路,比如制定符合业务发展规模的资本充足率等。
在新巴塞尔协议框架下,银行如何提升风控能力？国务发展研究中心金融研究所副所长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授在接受《证券日报》记者采访时表示,四大行上市并不存在资金的缺口,因此上市的目的更多在于完善风险管理。 巴曙松指出,2009年底,银监会明确表示将“及时把最低资本充足率要求从原来的8%提高到10%（对中小银行）和11%（对大型银行）”,监管部门对银行资本充足率状况的监管要求越来越严厉。 根据巴塞尔新资本协议,一个完整的银行业资本充足率监管框架,由三大支柱组成:一是最低资本要求;二是监管当局对资本充足率的监督检查;三是银行业必须满足的信息披露要求。 巴曙松表示,工商银行、中国银行、建设银行、交通银行和招商银行等在2010年底实施新资本协议,另一批银行在积极准备中。农业银行(601288)已向中国银监会申请于2010年年底开始执行巴塞尔新资本协议。2013年大型银行全部实施,在过渡期,对大型银行实行双轨制,即新老办法同时实施。 大型银行一般会设立风险管理部门,有风险管理委员会。巴曙松认为, 与一般企业通过上市进行融资不同,中国农业银行作为国有股份制商业银行,同已经上市的工商银行、中国银行、建设银行一样,并不存在资金的缺口,因此上市的目的更多在于完善风险管理。 首先,通过上市是实现提高资本水平的途径。商业银行上市,可以筹到大量资金,补充资本金的不足,引进战略投资者和民营资本,改善自身的股权结构和公司治理水平, 增强竞争实力。 其次,降低风险资产。四大国有银行相比中小银行有优势大客户,两者的信贷种类、客户 群体、市场风险不同。小型银行规模小,不规范,风险分布特征与大型银行不同,有必要严格对风险比较大的项目的信贷审批。 所以,地方银行上市步伐没有那么快。但地方商业银行上市也是提高资产质量和透明度的有效方式。国内150多家城商行还大量的城商行没有上市, 上市的有北京银行、南京银行、宁波银行。截止 2009年11月已有超过40家城商行提出了上市规划, 其中,上海银行和杭州银行、重庆银行三家今年上市的计划更显清晰。为提高资本充足率,引进战略投资者、上市、重组是目前城市商业银行主要选择的三种途径。例如, 南京高科、海亮股份分别参与广州农商行、宁夏银行增发,上市公司主要还是从战略投资的角度押宝银行上市后的高回报。 |
|
从国内经济环境看，2010年上半年经济实现平稳较快增长，经济增速达11.1%。预计三、四季度经济增速将放缓，呈现前高后稳的格局。从国际环境看，全球经济可持续复苏的基础并不稳固，对于陷入债务危机旋涡的欧盟而言，危机似乎刚刚开始。欧盟作为中国第一大贸易伙伴，一旦主权债务危机影响实体经济，同时人民币在美元带动下升值，就可能对中国的出口产生一定的冲击。基于国、内外的经济环境，市场担心楼市调控会引发中国经济的“二次探底”。 什么是“二次探底”，许多讨论的口径存在较大差异。一般而言，从经济由衰退到复苏的过程看，所谓的W形复苏即代表着我们所认为的“二次探底”，即经济从衰退出现复苏，然后经过短暂的增长之后，又迅速再次陷入衰退的过程。那么楼市调控会使中国经济从V形复苏转变为W形复苏，从而陷入“二次探底”的困境吗？不会。原因在于，一方面，中国房地产市场并不存在全国性的泡沫；另一方面2010年保障性住房的大规模开工将冲销商品房投资的减少，总体上房地产新增固定资产投资增速不会减慢，对经济增长的贡献将至少和2009年持平。 其次，城市化是地产行业上行发展的长期驱动力。城市化方向不变，基础设施建设和房地产行业的发展趋势会伴随整个城市化进程。截至2009年我国城市化为46.6%，这一数字不但远远低于发达国家，也低于东亚新兴市场经济体。 随着住房和城乡建设部与地方政府签订保障性住房建设责任状，保障性住房问责机制进入实质性实施阶段，地方保障性住房建设的力度会大幅提高，并有可能在一定程度上扭转过去地方政府没有激励、建设进度低于计划的情形。 从2010年的建设计划看，全国拟新增保障性住房300万套，各类棚户区改造280万套，农村危房改造120万套，游牧民定居6万套，共计706万套。考虑到严格的地方政府问责机制以及住建部与各地方政府签订的2010年保障性住房建设目标责任书，2010年保障性住房的开工目标将被严格执行。同时，按照以往的住房开工进度，预计保障性住房的开工量不会在全年均匀分布，而是呈现“前低后高”的走向，因此，2010年三、四季度的开工量将占有更多的比重。如果按平均每套60平方米匡算，那么2010年706万套的保障性住房所形成的新开工面积将达到4.2亿平方米。 …… |
|
“中国经济增长动力面临转换，经济回升向好转向可持续的平稳增长；当前中国经济政策的重点正由危机应对全面进入复苏管理。”日前，在“2010下半年投资策略报告会”上，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在谈到下半年宏观经济走势时这样表示。 巴曙松认为，尽管中国经济出现减速，并存在外需收缩、投资刺激效应锐减等问题，但这仅仅是我国经济进入上升大周期中的小调整，而非所谓的“二次探底”。他认为，驱动中国经济增长的方式正在向内生型动力转变，以降低对刺激政策的依赖，表现在：受出口拉动，制造业产能利用率从2009年第一季度的66%，迅速上升到2010年初的84%，下半年接近90%；一季度主要经济指标基本见顶，进入一个平稳回落时期；5月份PPI见顶回落，7月份CPI会出现峰值；通货膨胀预计于年中见顶，但是总体上会面临中期的物价压力。 针对下半年的市场投资策略，中银基金研究总监张发余表示，目前正是长期价值投资者较好的进场时机。“随着国内通胀压力和加息预期的缓解，估值优势的逐步显现以及产业资本对市场的认同，都有利于后市阶段性的反弹。另外，当前权重股复苏并实现领涨表明大资金对于资本市场的认同度以及市场对于宏观经济的预期开始好转，周期性蓝筹的估值修复行情值得关注。中长期仍然看好中国经济和内需消费行业、新产业。”他强调说。 |
|
引言:全球经济“二次探底”引起资本市场广泛担忧
因此,从全球视野观察,全球经济正处于后危机时代的巨烈动荡和政策调整期,这一阶段将会是从危机应对到全面持续、稳定复苏的过渡时期。2008?2009年全球经济经历了前所未有的危机以及史无前例的危机应对,政策基调则是全球同向与一致的大规模经济刺激,可以说是危机应对最为困难的一年。2010年开启的后危机时代的过渡时期,全球经济呈现复苏格局与退出政策的分化,此时全球经济正在步入复苏道路上复杂的一年。 1.主权债务危机是否会引发全球性风险? 自2009年12月份希腊爆发债务危机以来,希腊债务问题不断发酵,对于全球金融市场产生了持续的冲击。市场普遍担心,希腊是否会成为“下一个雷曼兄弟”？甚至担心希腊债务危机会在欧元区蔓延,从而再次引发全球性危机？鉴于希腊在欧元区内的有限影响以及救援机制的即时推出,欧元区核心国家有足够的能力将危机限制在欧洲范围之内,从而不至于引发全球性风险。 然而,欧洲主权债务危机的救援机制存在较大的成本,而且接受救援的国家必须承诺严格约束财政支出计划,这意味着与IMF贷款条款挂的7500亿救援资金虽然可以抑制债务危机演变成全球金融海啸第二波,但是也为欧元区经济复苏和全球经济复苏投下了阴影,目前金融市场的动荡本身即说明这一担忧并没有因此而全部消除。
图表1 正是从这个角度上,7500亿的救助计划对提振市场信心的意义要远大于真正解决债务本身的意义。这一计划短暂提升了全球的风险偏好情绪,全球主要资本市场指数在消息公布后的首日均有强劲反弹,欧元也在昙花一现的反弹后继续向下。这是因为市场担心7500亿的市场规模是否意味着欧洲债务危机的程度是否已经与2008年美国救助雷曼兄弟时的规模相当,所以巨大的救援计划也使市场对债务危机的严重程度产生担忧。如果危机进一步深化,欧洲各国自顾不暇,国际金融市场是否会出现包括原材料在内的大幅度波动还有待考察。 然而,整体上,特别是从企业角度而言,与2007、2008年的次贷危机相比,这次债务危机的冲击又小于次贷危机,也不太可能会对市场造成系统性的冲击,主要有几个方面: 首先,全球经济的复苏态势已经形成,经济环境最糟糕的情况已经过去,不会再重演大规模的衰退情景。中国在2008年第四季度和2009年第一季度时内外叠加形成的、十分激进的去库存化导致的严峻情形很难再现,美国经济经历负增长后,也逐步走向了较为稳定的复苏之路。因此,整体上,虽然目前全球经济复苏的基础仍不稳固,风险也将存在,但复苏的通道已基本确立。 其次,经过金融系统的修复和去杠杆化过程,美国金融机构的杠杆率已经大幅度下降,已由危机时的约60倍左右的水平压缩到目前30倍以下,因此以过持续的资产负债表修复和消化,金融机构的健康状况改进十分迅速。 再者,2008年金融危机之后,世界各国有了较为成功的处置类似事情的经验。欧元区内部,德法等核心国家仍有较强的能力将危机限制在欧洲,从而减轻对全球市场产生系统性所可能产生的冲击。 …… |
|
“从全球视野来看，政策退出和复苏管理正在成为全球的共同课题和宏观经济政策的主旋律。”国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松对记者如是说。2009年，中国通过实施超常规政策率先走出危机，同时也对全球经济复苏发挥了重大的带动作用，“如今中国经济已经开启新一轮上升周期，而从宏观经济政策的调整与转换来看，当前中国经济政策的重点正由危机应对全面进入复苏管理，也可以说中国经济现在已经进入了后危机时代。” 巴曙松认为，在后危机时代大背景下，经济复苏态势已基本确立，宏观经济的走向乃是“复苏管理”，而其中的关键就在于通过“调结构”寻找新的经济增长点，以巩固经济复苏基础，并实现可持续增长。 财政货币政策 尝试“再平衡” 那么，面对政策的诸多“两难”，政府将如何实现“复苏管理”，既稳固经济复苏的基础，又避免经济短期内过度波动，从而避免“二次探底”？对此，巴曙松认为，其中的关键点就在于，中国的宏观经济政策必然会实现“再平衡”，即由政府主导的经济复苏顺利转化为市场主导的可持续复苏。为此，政府必须要做到财政支出和货币政策两个“再平衡”，这两大平衡正是当前宏观经济政策努力的方向，也是未来政策走向的索引。 巴曙松指出，从财政支出“再平衡”的角度来看，政府投资可能会把握城市化主题，使之成为可持续复苏的重要线索，也使实现财政政策“再平衡”，推动实现消费增长、促进区域结构平衡成为可能。 基于此，巴曙松认为，在未来中国宏观经济的整体结构当中，一方面，居民消费在GDP中的份额将扩大，从而逐步实现消费主导型增长，并以此促进内需结构的“再平衡”；另一方面，促进不同区域的增长格局更为均衡——这一点，在中央日前再度将“西部大开发”战略提上议事日程并展开大规模的讨论动员中已得到印证。 巴曙松指出，从货币政策“再平衡”的角度来看，2009年中国危机应对货币政策的定调是“适度宽松”，实际上信贷投放是“真正宽松”。因此更为准确地说，是信贷投放对提供流动性和稳定市场预期发挥了重要作用。“从这个意义上来说，中国的货币政策退出的本质，是由超常规的大规模信贷投放转向正常状态下均衡的信贷投放。” 刺激政策退出 转向“正常化” 巴曙松指出，中国2009年超常规刺激政策其实主要表现在三个环节：信贷投放、地方政府投融资平台和房地产领域，因而退出也基本从这几个环节着手。“在今后一段时间内，可从这几方面把握宏观经济调整的方向：首先，信贷投放正常化将是主线；其次，房地产退出的格局基本明朗；再次是规范地方投融资平台。” 其中，信贷正常化也是当前市场关注的热点。对此，巴曙松表示，今年以来物价水平持续上升，加大了管理通胀预期的压力，因而可以预计，在物价于年中见顶回落之前，信贷投放的从严监控可能依然是一个重要的政策基调。 …… |
