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巴曙松认为，从现在到09年一二季度将是经济环境最差的时期，对中小企业来说，09年将是“剩者为王”，能坚持下来的企业才能笑到最后。
“目前已经是最坏的时期！”“金融创新不应停步”！国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师巴曙松日前在中国出口信用保险公司广东分公司“名家讲坛”指出。
坚持下来笑到最后
“从现在到09年一二季度将是经济环境最差的时期，目前已经到了最坏的时期。众多企业正经历最为艰难的库存消化期”，巴曙松指出，“对中小企业来说，09年将是‘剩者为王’，能坚持下来的企业才能笑到最后”。
巴曙松分析认为，从2008年中国经济运行的全年情况看，上半年国际商品价格的大幅上升促使企业积极增加库存，同时也进一步推动了原材料价格的上升，导致2008年上半年的经济增长存在一定虚增成分，而2008年下半年国际市场商品价格的大幅回落也促使中国企业同步大幅减少库存，这种短期内十分迅速的库存调整，加剧了不同环节的产品价格的剧烈波动，对习惯于在相对平稳的价格环境中进行制造加工的中国企业造成了非常大的伤害。
巴曙松认为，特别值得关注的是，“这种不同环节的产品价格的大幅波动，不论对优秀企业还是次优秀企业都可以说是‘通杀’。而短期内库存调整导致的‘突然消失的需求’，其杀伤力显著”！
楼市衰退阻碍复苏
巴曙松同时认为，正在下行的楼市加大了拉动内需的难度。
“在扩大内需的过程中，一个活跃的房地产市场占据十分重要的位置。在1998年应对亚洲金融风暴时，中国的房地产市场还处于起步阶段，对中国内需的带动作用还处于促进和形成阶段，而在目前的房地产市场上，则已经开始形成十分浓厚的观望和调整气氛，这将直接制约内需的扩张。”巴曙松认为。
巴曙松坦承，这一次房地产调整，是中国形成全国意义上的房地产市场以来的第一次调整，对于中国经济的影响程度如何还有待观察，但是至少不容低估。“上一次比较大幅度的房地产市场的调整是在1993年在海南、北海等局部地区，而且基本上还是土地层面的炒作，没有形成当前如此巨大的一个产业群。考虑到房地产市场占到固定资产投资的25%，前后相关联的子产业超过100多个，房价收入比也处于一个较高的水平。在外需已经大幅回落情况下的全国性的房地产市场调整，更会加大内需扩展的难度”。
此外，巴曙松认为，正是由于楼市衰退，可能令传统的应对衰退的宏观政策工具在目前市道下实施效果“打折扣”。
“土地收入的迅速下滑，将降低地方政府可以用于刺激经济增长的基础设施等投资的可以动用的财政资源。2007年全国房地产投资2.5万亿元，2008年仍然有2.2万亿到2.4万亿元，占整个固定资产投资的1/4。由此可以想见，在扩大内需里，如果没有房地产市场的贡献，压力会很大！”
金融创新不应停步
一场金融海啸令人们一提到“金融创新”、“金融衍生工具”即谈虎色变。
对此，巴曙松认为，欧美发达国家一直是中国金融体系改革的参照，现在参照体系出现显著倾斜，中国需要在金融危机中拿出自己的眼光，走中国自身的发展道路。“动荡的市场环境下，实际上往往是推出金融创新工具的良机”。
巴曙松认为，这一方面是因为动荡的环境下更需要多样化的金融风险管理工具，同时动荡的市场环境也是培养和锻炼中国金融机构应对能力的良好时机；同时，一些特定金融衍生产品的推出，还可以为中国在应对危机冲击方面赢得更大的政策空间和主动性。
……
“目前已经是最坏的时期！”“金融创新不应停步”！国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师巴曙松日前在中国出口信用保险公司广东分公司“名家讲坛”指出。
坚持下来笑到最后
“从现在到09年一二季度将是经济环境最差的时期，目前已经到了最坏的时期。众多企业正经历最为艰难的库存消化期”，巴曙松指出，“对中小企业来说，09年将是‘剩者为王’，能坚持下来的企业才能笑到最后”。
巴曙松分析认为，从2008年中国经济运行的全年情况看，上半年国际商品价格的大幅上升促使企业积极增加库存，同时也进一步推动了原材料价格的上升，导致2008年上半年的经济增长存在一定虚增成分，而2008年下半年国际市场商品价格的大幅回落也促使中国企业同步大幅减少库存，这种短期内十分迅速的库存调整，加剧了不同环节的产品价格的剧烈波动，对习惯于在相对平稳的价格环境中进行制造加工的中国企业造成了非常大的伤害。
巴曙松认为，特别值得关注的是，“这种不同环节的产品价格的大幅波动，不论对优秀企业还是次优秀企业都可以说是‘通杀’。而短期内库存调整导致的‘突然消失的需求’，其杀伤力显著”！
楼市衰退阻碍复苏
巴曙松同时认为，正在下行的楼市加大了拉动内需的难度。
“在扩大内需的过程中，一个活跃的房地产市场占据十分重要的位置。在1998年应对亚洲金融风暴时，中国的房地产市场还处于起步阶段，对中国内需的带动作用还处于促进和形成阶段，而在目前的房地产市场上，则已经开始形成十分浓厚的观望和调整气氛，这将直接制约内需的扩张。”巴曙松认为。
巴曙松坦承，这一次房地产调整，是中国形成全国意义上的房地产市场以来的第一次调整，对于中国经济的影响程度如何还有待观察，但是至少不容低估。“上一次比较大幅度的房地产市场的调整是在1993年在海南、北海等局部地区，而且基本上还是土地层面的炒作，没有形成当前如此巨大的一个产业群。考虑到房地产市场占到固定资产投资的25%，前后相关联的子产业超过100多个，房价收入比也处于一个较高的水平。在外需已经大幅回落情况下的全国性的房地产市场调整，更会加大内需扩展的难度”。
此外，巴曙松认为，正是由于楼市衰退，可能令传统的应对衰退的宏观政策工具在目前市道下实施效果“打折扣”。
“土地收入的迅速下滑，将降低地方政府可以用于刺激经济增长的基础设施等投资的可以动用的财政资源。2007年全国房地产投资2.5万亿元，2008年仍然有2.2万亿到2.4万亿元，占整个固定资产投资的1/4。由此可以想见，在扩大内需里，如果没有房地产市场的贡献，压力会很大！”
金融创新不应停步
一场金融海啸令人们一提到“金融创新”、“金融衍生工具”即谈虎色变。
对此，巴曙松认为，欧美发达国家一直是中国金融体系改革的参照，现在参照体系出现显著倾斜，中国需要在金融危机中拿出自己的眼光，走中国自身的发展道路。“动荡的市场环境下，实际上往往是推出金融创新工具的良机”。
巴曙松认为，这一方面是因为动荡的环境下更需要多样化的金融风险管理工具，同时动荡的市场环境也是培养和锻炼中国金融机构应对能力的良好时机；同时，一些特定金融衍生产品的推出，还可以为中国在应对危机冲击方面赢得更大的政策空间和主动性。
……
巴曙松 2009-1-5 8:40:00 | 阅读全文 | 回复 | 引用通告
次贷危机所引发的百年一遇的金融危机，其冲击力无论是在实体经济还是金融市场都已经得到充分显现。在一片悲观的氛围中，越来越多的人看到了次贷危机日益严重的负面影响，越来越多的注意力放到防守和抵御风险方面，金融创新等方面的进展也在事实上明显放慢。实际上，如果从一个更长的历史视角看，这一轮次贷危机所可能带来的全球经济金融版图、金融游戏规则以及不同经济体的重新洗牌，对于一个正处于崛起阶段的中国经济来说，在更大程度上来说还显现出不少新的机会。
尽管因为中国经济深深介入到全球化的经济体系中，当前的次贷危机对于中国的冲击不容低估，但是中国在总体经济体系特别是金融体系方面介入全球市场的程度毕竟有限，深刻把握次贷危机演进的逻辑，客观把握中国经济在危机中面临的挑战与机会，避免陷入过度的冒进或者过度的悲观，都是十分关键的。
（一）次贷危机对中国经济产生的影响及传导渠道
综合来看，次贷危机对中国经济的传导主要通过如下几个渠道：
第一，是直接投资损失。从目前的情况看，中国的金融机构投资的次贷证券及其相关产品的损失相对于其盈利能力和资本实力看，还可以说是可控的，与其资产规模和盈利水平相差悬殊，相关损失完全能够消化。
第二，是贸易渠道。最直接的体现就是中国出口的迅速下降及其对经济增长的负面影响。次贷危机影响到欧美乃至全球，也降低了全球对中国商品的需求，这会使得中国的出口部门以及对国际市场依赖程度较高的地区，必然会经历一个较为艰难的回落时期。通过对东莞地区的一些企业的抽样调查表明，现在这些地区的出口企业大致的经营状况是20％亏损，30％持平，50％微利。如果出口的低迷状况持续下去并且没有及时采取相应的政策举措，很可能其中20％的亏损企业会选择倒闭；因为这些企业多数为劳动密集型企业，因此这些企业的倒闭对于就业的压力会加大。
第三，是国际资本流动的可能逆转。特别是伴随着全球金融机构的去杠杆化过程，可能有一部分母国的总部经营出现困难，需要调回资本。2008年10月下旬香港资本市场的持续大幅下跌，就与对冲基金迫于赎回压力而被动平仓直接相关。
第四，商品价格的大幅波动带来剧烈的库存调整，对实体经济产业链的不同环节的企业形成巨大的杀伤力动。随着去杠杆化的推进以及金融市场的调整，国际商品市场大幅波动，主要货币的汇率波动也大幅加剧，而中国的企业大量处于制造业环节，上游原材料价格的大幅波动及其导致的中下游的短期内剧烈的正反馈收缩，对于整个制造环节的产业链不同位置的企业都形成了剧烈的冲击。从2008年中国经济运行的全年情况看，上半年国际商品价格的大幅上升促使企业积极增加库存，同时也进一步推动了原材料价格的上升，导致2008年上半年的经济增长有一定的虚增成分，而2008年下半年国际市场商品价格的大幅回落也促使中国企业同步大幅减少库存，这种短期内十分迅速的库存调整，加剧了不同环节的产品价格的剧烈波动，对习惯于在相对平稳的价格环境中进行制造加工的中国企业造成了非常大的伤害。特别值得指出的是，这种不同环节的产品价格的大幅波动，对于同一产业群中无论是优秀企业还是经营管理水平欠佳的企业都可以说是 “通杀”，短期内的库存调整导致的“突然消失的需求”，其杀伤力都是同样显著。
第五，信贷紧缩。
……
尽管因为中国经济深深介入到全球化的经济体系中，当前的次贷危机对于中国的冲击不容低估，但是中国在总体经济体系特别是金融体系方面介入全球市场的程度毕竟有限，深刻把握次贷危机演进的逻辑，客观把握中国经济在危机中面临的挑战与机会，避免陷入过度的冒进或者过度的悲观，都是十分关键的。
（一）次贷危机对中国经济产生的影响及传导渠道
综合来看，次贷危机对中国经济的传导主要通过如下几个渠道：
第一，是直接投资损失。从目前的情况看，中国的金融机构投资的次贷证券及其相关产品的损失相对于其盈利能力和资本实力看，还可以说是可控的，与其资产规模和盈利水平相差悬殊，相关损失完全能够消化。
第二，是贸易渠道。最直接的体现就是中国出口的迅速下降及其对经济增长的负面影响。次贷危机影响到欧美乃至全球，也降低了全球对中国商品的需求，这会使得中国的出口部门以及对国际市场依赖程度较高的地区，必然会经历一个较为艰难的回落时期。通过对东莞地区的一些企业的抽样调查表明，现在这些地区的出口企业大致的经营状况是20％亏损，30％持平，50％微利。如果出口的低迷状况持续下去并且没有及时采取相应的政策举措，很可能其中20％的亏损企业会选择倒闭；因为这些企业多数为劳动密集型企业，因此这些企业的倒闭对于就业的压力会加大。
第三，是国际资本流动的可能逆转。特别是伴随着全球金融机构的去杠杆化过程，可能有一部分母国的总部经营出现困难，需要调回资本。2008年10月下旬香港资本市场的持续大幅下跌，就与对冲基金迫于赎回压力而被动平仓直接相关。
第四，商品价格的大幅波动带来剧烈的库存调整，对实体经济产业链的不同环节的企业形成巨大的杀伤力动。随着去杠杆化的推进以及金融市场的调整，国际商品市场大幅波动，主要货币的汇率波动也大幅加剧，而中国的企业大量处于制造业环节，上游原材料价格的大幅波动及其导致的中下游的短期内剧烈的正反馈收缩，对于整个制造环节的产业链不同位置的企业都形成了剧烈的冲击。从2008年中国经济运行的全年情况看，上半年国际商品价格的大幅上升促使企业积极增加库存，同时也进一步推动了原材料价格的上升，导致2008年上半年的经济增长有一定的虚增成分，而2008年下半年国际市场商品价格的大幅回落也促使中国企业同步大幅减少库存，这种短期内十分迅速的库存调整，加剧了不同环节的产品价格的剧烈波动，对习惯于在相对平稳的价格环境中进行制造加工的中国企业造成了非常大的伤害。特别值得指出的是，这种不同环节的产品价格的大幅波动，对于同一产业群中无论是优秀企业还是经营管理水平欠佳的企业都可以说是 “通杀”，短期内的库存调整导致的“突然消失的需求”，其杀伤力都是同样显著。
第五，信贷紧缩。
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2008年12月17日 来源：证券时报
昨日，在“寻找春天──两岸三地专家2009投资策略网上论坛”上，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松作为首场在线嘉宾，现场回答本报记者和网友的问题。
……
昨日，在“寻找春天──两岸三地专家2009投资策略网上论坛”上，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松作为首场在线嘉宾，现场回答本报记者和网友的问题。
宏观经济形势出乎意料
记者：临近年末，都有一个宏观热，对宏观政策的关注和报道是我们《证券时报》一个非常重要的题目，请您谈一下对目前宏观经济形势的看法。
巴曙松：可以说今年的经济回落速度是出乎意料的快，但是政府刺激内需的政策力度也是出乎意料的大，这两种力量是成为左右市场、中国经济走向的两个经济因素。我们看到今年以来《证券时报》文章中越来越多的出现“第一次”：10月份第一次出现了用电量的负增长，M1的增长速度是1997年以来的最低点，出口到10月份第一次出现了负增长……
从出口的几个数据来看，出口大幅下滑是受外需回落影响，但是进口的下降速度比出口的还快，所以10月份的顺差还增大，进口实际上很大程度反映内需的强度，所以可能内需回落速度比外需还快，这就是我们目前面临的一个非常严峻的形势。
记者：形势这么严峻，是不是也有点出乎您的意料呢？
巴曙松：可能出乎所有人的意料。即使再悲观的分析者也难预料这么大的回落趋势，但是政策出手的力度也是出乎意料的。通常会在中央经济工作会议上才正式部署次年经济工作政策的基调，但是今年在10月初就出台了一系列重大的政策措施：4万亿刺激内需和10条措施，紧随其后的有108个基点的大幅降息，最近又发布金融30条，上周召开了中央经济会议，相信陆续还有一系列的政策出台。概括起来说，就是我们经济回落的速度出乎意料，但是政策刺激内需的力度也出乎意料，对中国来说政策的回旋余地还是比较大的，所以对下一步政策的走向，我们怎么把握它，有进一步研究的必要。
库存调整夸大经济回落速度
记者：我们看到两股力量，一股是经济下滑的力量，一股是政府出台新的措施，宏观调控转向把这个经济往上拖的力量，这两股力量在博弈中大概什么时候能让经济慢慢见底回稳？
……
“今年四季度和明年1、2月将是中国经济最困难的时刻。今年GDP增长大约在9%左右，而明年经济处于拐点，中国仍将在资源品价格、财政支出、企业快速消化库存以及房地产方面存在四方面的机遇。明年人民币对美元还会继续小幅升值。”昨日在中国出口信用保险公司举办的“第三届保户俱乐部暨名家讲坛”活动上，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松发表上述看法。
货币政策放松效果难测
自从中央经济工作会议后，政府已确定了宽松的货币政策，4个月5次降息，希望资金能在银行体外循环，推动国内经济快速发展。
对此，巴曙松认为，传统的应对衰退的宏观政策工具在新的市场环境下实施效果可能会打折扣。以货币政策来说，中国目前的融资渠道还是主要集中在银行，大幅度的降低存贷款利率和准备金率，虽然可以降低企业的融资成本，但出于对经济形势恶化的担心以及银行自身风险管理能力的提高，商业银行很可能会出现严惩的“惜贷”现象，影响货币政策的实施效果。
在一段时间内，中央银行提供的流动性会很充足，但是作为银行来讲，愿意贷款的企业正在调整暂不借钱，深陷资金短缺困难急需资金的企业，银行出于资金安全的考虑又不敢放款。所以，货币政策的放松即使使得银行内部的流动性很充足，但在经济形势好转之前资金很可能仅仅停留在银行间市场和债券市场，难以进入实体经济，转化为投资拉动经济增长。
中国经济明年仍存在机遇
巴曙松认为，目前依靠大规模投资基建设施来带动经济回暖的措施只能暂时应急，如果单纯依靠这一工具，经济调整面临的难度较大。
而对于明年中国的经济增长形势，巴曙松持相对乐观的态度，他认为中国面临4方面的机遇。首先，从总体上看，中国从政府到企业再到居民，负债率和杠杆率极低，与美国过度的负债和杠杆率正好形成对照，财政赤字仍有上调空间。其次，企业库存调整夸大了经济回落的速度，大量企业消化库存导致经济数据出现大幅下滑。“库存调整过程通常持续2、3个季度，这个时期过去了，经济最坏的阶段也就过去了，经济会找到自己的增长途径。”与此同时，国际资源价格大幅下跌对中国这个以制造加工业为主的国家来说，带来了重新布局的机会，成本会降低许多。此外，巴曙松认为，对于中国而言，只有当经济出现外部冲击的时候，企业家和决策者才会主动放松管制，培养新的增长点，“这意味着经济可能寻找到新的支撑动力，例如1999年的房地产行业。
……
货币政策放松效果难测
自从中央经济工作会议后，政府已确定了宽松的货币政策，4个月5次降息，希望资金能在银行体外循环，推动国内经济快速发展。
对此，巴曙松认为，传统的应对衰退的宏观政策工具在新的市场环境下实施效果可能会打折扣。以货币政策来说，中国目前的融资渠道还是主要集中在银行，大幅度的降低存贷款利率和准备金率，虽然可以降低企业的融资成本，但出于对经济形势恶化的担心以及银行自身风险管理能力的提高，商业银行很可能会出现严惩的“惜贷”现象，影响货币政策的实施效果。
在一段时间内，中央银行提供的流动性会很充足，但是作为银行来讲，愿意贷款的企业正在调整暂不借钱，深陷资金短缺困难急需资金的企业，银行出于资金安全的考虑又不敢放款。所以，货币政策的放松即使使得银行内部的流动性很充足，但在经济形势好转之前资金很可能仅仅停留在银行间市场和债券市场，难以进入实体经济，转化为投资拉动经济增长。
中国经济明年仍存在机遇
巴曙松认为，目前依靠大规模投资基建设施来带动经济回暖的措施只能暂时应急，如果单纯依靠这一工具，经济调整面临的难度较大。
而对于明年中国的经济增长形势，巴曙松持相对乐观的态度，他认为中国面临4方面的机遇。首先，从总体上看，中国从政府到企业再到居民，负债率和杠杆率极低，与美国过度的负债和杠杆率正好形成对照，财政赤字仍有上调空间。其次，企业库存调整夸大了经济回落的速度，大量企业消化库存导致经济数据出现大幅下滑。“库存调整过程通常持续2、3个季度，这个时期过去了，经济最坏的阶段也就过去了，经济会找到自己的增长途径。”与此同时，国际资源价格大幅下跌对中国这个以制造加工业为主的国家来说，带来了重新布局的机会，成本会降低许多。此外，巴曙松认为，对于中国而言，只有当经济出现外部冲击的时候，企业家和决策者才会主动放松管制，培养新的增长点，“这意味着经济可能寻找到新的支撑动力，例如1999年的房地产行业。
……
} 国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松表示，降息对防止经济继续过快回落有积极意义。
他表示，这是中央确定的“适度宽松的货币政策”的具体体现，重点在继续释放“保增长”的政策信号。而CPI和PPI的持续快速下行，为利率政策的操作也提供了充足的空间。
他认为，降息从短期看可能会积压银行的息差，主要是因为活期存款的下降空间已经很少，但是，如果通过降息和调低准备金率，可以使得11月份迅速恢复的银行信贷增长趋势得以持续，对于防止经济继续过快回落会有十分积极的意义。
人民币对美元的汇率从本周一以来连续四日跌停，引发了人们对于人民币贬值的担忧。针对此情况，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松6日表示，人民币汇率目前出现的调整应被视作一种修正。
巴曙松认为，汇改以来人民币对美元汇率一直处于上升通道，甚至在金融危机全面爆发后，美元持续大幅升值，而人民币对美元的汇率却几乎没什么变化。最近人民币汇率的回落是技术本身调整和修正的结果，贬值行情不会持续。 (广州日报）
巴曙松认为，汇改以来人民币对美元汇率一直处于上升通道，甚至在金融危机全面爆发后，美元持续大幅升值，而人民币对美元的汇率却几乎没什么变化。最近人民币汇率的回落是技术本身调整和修正的结果，贬值行情不会持续。 (广州日报）
六经济学家紧急把脉降息后宏观形势
银行利润转移实体,利率存下调空间
11月26日,中央人民银行再出重拳,决定从2008年11月27日起,下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点。同时,下调中央银行再贷款、再贴现等利率。
此外,从2008年12月5日起,下调大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点,下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。
这是央行自今年9月以来、在两个月内的第四次降息,第三次下调存款准备金率。两大工具的下调幅度均创下近11年来的峰值,频率之高亦前所未有。多位经济学家为此发表了他们的看法。
金岩石（国金证券首席经济学家）
降息使银行利润转移至实体经济
降息市场早有预期,但降得如此之多出乎很多人预期。但较之英国一次降1.5个百分点的幅度,此次降息只不过是把两步并成了一步走。
回顾Ａ股市场银行利润贡献度,在2005至2007年的市场中一直处于30%至35%的位置。但今年一季度,这一比例为49.5%,二季度为47.4%。这说明银行利润分配偏高,侵蚀了部分实体经济的利润,企业在很大程度上是给银行打工。此次大幅降息,且存贷不同步下降,说明政府有意将部分银行利润转移给实体经济。从这个角度说,降息有利于实体经济的发展恢复。
此外,降息也将促进股市房市企稳回升。按照我长达2年的观察,近10年以来,国内企业的财富增长仅有20%来自利润,其余80%均来自资产溢价。以往在利润贡献度低的情况下,企业的盈利模式一般为体内损失,体外获利,即通过资产溢价获取财富。但全球金融海啸改变了资产溢价趋势,使得体内损失,体外损失更多。和经营困难相比,这是导致许多企业选择停业的主要原因。降息之后股市和房市会有所提振,这会进一步降低甚至减少停业率,创造就业。
此次降息虽然力度很大,但是否到位还要看市场反应和对实体经济效果。而从市场反应来看,11月27日股市高开低走,说明市场可能觉得降息的力度还不够。因此我判断,后市可能还会有2到3次的降息。除此以外,平准基金上市的步伐会加快。
高善文（安信证券首席经济学家）
降息速度越快越好、幅度越大越好
央行降息幅度超出市场预期。市场之前传闻此次降息有54个基点和81个基点之说,但我一直认为降低108个基点比较可行,快速、大幅降息才可改变目前的市场预期。
央行大幅降息是为了保护目前经济环境下企业的资产负债表和现金流稳定,同时也保护银行系统的资产负债表稳定。
中国经济目前内部面临房地产和金融市场泡沫的双重破裂,外部面临金融危机和经济危机的威胁,大幅降息也是唯一的选择。导致中国目前经济困境最根本的原因是房地产泡沫破裂,而迄今的几次降息累计幅度已经不小,短期正面的影响肯定存在,但是否真正对房地产业及中国经济产生影响还需进一步观察,特别是要观察房屋成交量的变动情况。
中国降息依然是“速度越快越好、幅度越大越好”,到明年一季度利率降到1%-1.5%都是可行的。
李稻葵（清华大学中国与世界经济研究中心主任）
大幅降息标志着适当宽松的货币政策正式实施
四万亿投资政策将会有很多的资金投入,为了降低国家和地方政府的投资成本,降低银行贷款利率势在必行。除此之外,很重要的一个目的是提振信心,降低企业的贷款成本以及资本市场的成本。从这个角度说,此次降息是为了配合四万亿投资政策出台,降低投资成本所致。
……
银行利润转移实体,利率存下调空间
11月26日,中央人民银行再出重拳,决定从2008年11月27日起,下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点。同时,下调中央银行再贷款、再贴现等利率。
此外,从2008年12月5日起,下调大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点,下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。
这是央行自今年9月以来、在两个月内的第四次降息,第三次下调存款准备金率。两大工具的下调幅度均创下近11年来的峰值,频率之高亦前所未有。多位经济学家为此发表了他们的看法。
金岩石（国金证券首席经济学家）
降息使银行利润转移至实体经济
降息市场早有预期,但降得如此之多出乎很多人预期。但较之英国一次降1.5个百分点的幅度,此次降息只不过是把两步并成了一步走。
回顾Ａ股市场银行利润贡献度,在2005至2007年的市场中一直处于30%至35%的位置。但今年一季度,这一比例为49.5%,二季度为47.4%。这说明银行利润分配偏高,侵蚀了部分实体经济的利润,企业在很大程度上是给银行打工。此次大幅降息,且存贷不同步下降,说明政府有意将部分银行利润转移给实体经济。从这个角度说,降息有利于实体经济的发展恢复。
此外,降息也将促进股市房市企稳回升。按照我长达2年的观察,近10年以来,国内企业的财富增长仅有20%来自利润,其余80%均来自资产溢价。以往在利润贡献度低的情况下,企业的盈利模式一般为体内损失,体外获利,即通过资产溢价获取财富。但全球金融海啸改变了资产溢价趋势,使得体内损失,体外损失更多。和经营困难相比,这是导致许多企业选择停业的主要原因。降息之后股市和房市会有所提振,这会进一步降低甚至减少停业率,创造就业。
此次降息虽然力度很大,但是否到位还要看市场反应和对实体经济效果。而从市场反应来看,11月27日股市高开低走,说明市场可能觉得降息的力度还不够。因此我判断,后市可能还会有2到3次的降息。除此以外,平准基金上市的步伐会加快。
高善文（安信证券首席经济学家）
降息速度越快越好、幅度越大越好
央行降息幅度超出市场预期。市场之前传闻此次降息有54个基点和81个基点之说,但我一直认为降低108个基点比较可行,快速、大幅降息才可改变目前的市场预期。
央行大幅降息是为了保护目前经济环境下企业的资产负债表和现金流稳定,同时也保护银行系统的资产负债表稳定。
中国经济目前内部面临房地产和金融市场泡沫的双重破裂,外部面临金融危机和经济危机的威胁,大幅降息也是唯一的选择。导致中国目前经济困境最根本的原因是房地产泡沫破裂,而迄今的几次降息累计幅度已经不小,短期正面的影响肯定存在,但是否真正对房地产业及中国经济产生影响还需进一步观察,特别是要观察房屋成交量的变动情况。
中国降息依然是“速度越快越好、幅度越大越好”,到明年一季度利率降到1%-1.5%都是可行的。
李稻葵（清华大学中国与世界经济研究中心主任）
大幅降息标志着适当宽松的货币政策正式实施
四万亿投资政策将会有很多的资金投入,为了降低国家和地方政府的投资成本,降低银行贷款利率势在必行。除此之外,很重要的一个目的是提振信心,降低企业的贷款成本以及资本市场的成本。从这个角度说,此次降息是为了配合四万亿投资政策出台,降低投资成本所致。
……
11月27日在天津举行的一场名为《国际金融危机和中国经济走势分析》的报告会上，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松博士表示，尽管本次全球金融危机对中国的冲击比1998年亚洲金融危机要大，但明年中国经济增长的速度应该能达到8％的水平。
巴曙松说，1998年的亚洲金融危机主要受冲击的是东南亚等新兴市场国家，而欧美等出口目的国市场并未受到多大冲击。但是，本次发端于美国华尔街的金融危机是一次真正的全球金融危机。由于中国对出口的依存度已经比10年前大幅增加，因此，欧美的经济衰退对我国的冲击比10年前要大得多。正因为如此，中国才在近期出台了一系列旨在拉动经济增长的财政和货币政策，包括从27日起大幅降低人民币存贷款利率和银行准备金率。但是，货币政策对抑制经济增长往往能够比较有效果，但对刺激经济增长的效果往往有限。他比喻说，货币政策就好比风筝的线，收紧线风筝就会回来，但放开线风筝却未必会高飞。
巴曙松认为，积极的财政和货币政策并不会立刻改变当前经济增长下降的趋势。4万亿投资真正产生的效果也要等到明年下半年。目前，中国出口下滑已成定局，房地产市场今明两年也缺乏增长动力。但是，对宏观经济的预期也没必要过于悲观。他说，尽管格林斯潘把这次金融危机定位为“百年一遇的大萧条”，但如果中国企业能够抓住这次全球经济大调整的机会，找到新的增长模式，就会在未来的经济增长中脱颖而出。
巴曙松表示，本次央行大幅降息的目的更主要是向大家传递一种信号，一种扭转市场下滑趋势的决心。尽管明年出口和房地产对经济增长的拉动会减少3-4个百分点，但积极的财政政策将促进经济增长2个百分点左右，因此，明年中国经济仍然有望达到8％的增长水平。
巴曙松说，1998年的亚洲金融危机主要受冲击的是东南亚等新兴市场国家，而欧美等出口目的国市场并未受到多大冲击。但是，本次发端于美国华尔街的金融危机是一次真正的全球金融危机。由于中国对出口的依存度已经比10年前大幅增加，因此，欧美的经济衰退对我国的冲击比10年前要大得多。正因为如此，中国才在近期出台了一系列旨在拉动经济增长的财政和货币政策，包括从27日起大幅降低人民币存贷款利率和银行准备金率。但是，货币政策对抑制经济增长往往能够比较有效果，但对刺激经济增长的效果往往有限。他比喻说，货币政策就好比风筝的线，收紧线风筝就会回来，但放开线风筝却未必会高飞。
巴曙松认为，积极的财政和货币政策并不会立刻改变当前经济增长下降的趋势。4万亿投资真正产生的效果也要等到明年下半年。目前，中国出口下滑已成定局，房地产市场今明两年也缺乏增长动力。但是，对宏观经济的预期也没必要过于悲观。他说，尽管格林斯潘把这次金融危机定位为“百年一遇的大萧条”，但如果中国企业能够抓住这次全球经济大调整的机会，找到新的增长模式，就会在未来的经济增长中脱颖而出。
巴曙松表示，本次央行大幅降息的目的更主要是向大家传递一种信号，一种扭转市场下滑趋势的决心。尽管明年出口和房地产对经济增长的拉动会减少3-4个百分点，但积极的财政政策将促进经济增长2个百分点左右，因此，明年中国经济仍然有望达到8％的增长水平。
国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松认为，次贷危机对我国经济的冲击程度不会低于以前的亚洲金融风暴。除了直接冲击次贷证券投资、贸易和资本流动渠道外，次贷危机造成的悲观预期、国内银行惜贷、部分发展中国家陷入困难以及贸易保护主义等情况，可能在未来给我国带来负面影响。
他建议，为应对危机，我国应实施更为积极的扩大内需政策；以积极稳健姿态参与全球金融体系改革，并在这个过程中推进人民币国际化。
次贷危机冲击大于亚洲金融风暴
记者：金融危机影响已大大超出了人们的预期。您认为金融危机还将如何演绎，将对我国经济造成什么影响？
巴曙松：从目前观察到的情况看，以雷曼倒闭为一个标志性事件，次贷危机在美国正进入向实体经济传导的阶段，美国经济步入衰退已成定局。
次贷危机对中国经济的冲击在迅速凸显。目前评估，其冲击程度不会低于1997年的亚洲金融风暴。为应对此次危机，国务院近期出台了一系列刺激内需的政策，强调“实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，比1998年提出的“积极的财政政策与稳健的货币政策”更为积极。
目前，在评估次贷危机对中国实体经济的影响时，我们可能普遍存在低估。中国与美国产业结构存在差异，美国的产业结构以服务业为主，对经济调整反应较为迅速，而中国的产业结构以制造业为主，调整可能需要更长的时间。
次贷危机对中国经济的传导渠道，除了通常关注的金融机构投资次贷证券及其相关产品的损失外，还有国际贸易渠道，最直接的体现就是中国出口的迅速下降及对经济增长的负面影响。
同时，国际资本流动可能逆转也将对我国经济带来冲击。伴随全球金融机构的“去杠杆化”，部分跨国企业的母国总部经营出现困难，或将调回资本。
随着“去杠杆化”的推进以及金融市场的调整，国际商品市场大幅波动，主要货币的汇率波动加剧，也将给我国制造企业带来剧烈冲击和汇率风险。
而中国银行业为了应对次贷危机，正在主动进行信贷紧缩。全球金融市场大幅调整，又使得中国的企业和消费者对未来形成了过于悲观的预期。在上述压力下，不少企业选择大幅收缩或停止新的投资。负面的心理预期还使得居民消费放缓，内需不足的情况更为严重。
此外，部分对外部负债依赖程度较高、相对脆弱的发展中国家可能倒下，进而使次贷危机的冲击扩大和恶化。
最后，可能重新抬头的贸易保护主义也将给我国未来的经济局势带来冲击。
目前，除直接次贷证券投资、贸易和资本流动渠道外，上述其他渠道带来的风险开始对我国经济产生冲击，有的则可能在未来产生影响。因此，对次贷危机的影响必须要有充分的估计，做好充足的预案。
积极稳健参与全球金融体系改革
记者：温家宝总理日前提出“席卷全球的金融危机表明，国际金融货币体系改革势在必行”。您认为应该怎样建立新的国际金融货币体系？
巴曙松：我国应以积极稳健的姿态参与全球金融体系的改革。不过，从目前格局看，并不存在对国际货币体系全面推倒重来的条件，更多还是在现有的国际货币框架下，对次贷危机中暴露出来的缺陷进行完善。
首先，对直接导致此次危机的场外衍生品加强监管，促进金融机构降低杠杆比率，加强对对冲基金的监管，增强金融市场的透明度和信息披露。
其次，客观看待发展中国家特别是亚洲地区国家的外汇储备主权财富基金的对外投资，减少对这些资金对外投资的限制和歧视。
再次，在参与全球次贷危机应对中，积极推进人民币的国际化。
……
他建议，为应对危机，我国应实施更为积极的扩大内需政策；以积极稳健姿态参与全球金融体系改革，并在这个过程中推进人民币国际化。
次贷危机冲击大于亚洲金融风暴
记者：金融危机影响已大大超出了人们的预期。您认为金融危机还将如何演绎，将对我国经济造成什么影响？
巴曙松：从目前观察到的情况看，以雷曼倒闭为一个标志性事件，次贷危机在美国正进入向实体经济传导的阶段，美国经济步入衰退已成定局。
次贷危机对中国经济的冲击在迅速凸显。目前评估，其冲击程度不会低于1997年的亚洲金融风暴。为应对此次危机，国务院近期出台了一系列刺激内需的政策，强调“实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，比1998年提出的“积极的财政政策与稳健的货币政策”更为积极。
目前，在评估次贷危机对中国实体经济的影响时，我们可能普遍存在低估。中国与美国产业结构存在差异，美国的产业结构以服务业为主，对经济调整反应较为迅速，而中国的产业结构以制造业为主，调整可能需要更长的时间。
次贷危机对中国经济的传导渠道，除了通常关注的金融机构投资次贷证券及其相关产品的损失外，还有国际贸易渠道，最直接的体现就是中国出口的迅速下降及对经济增长的负面影响。
同时，国际资本流动可能逆转也将对我国经济带来冲击。伴随全球金融机构的“去杠杆化”，部分跨国企业的母国总部经营出现困难，或将调回资本。
随着“去杠杆化”的推进以及金融市场的调整，国际商品市场大幅波动，主要货币的汇率波动加剧，也将给我国制造企业带来剧烈冲击和汇率风险。
而中国银行业为了应对次贷危机，正在主动进行信贷紧缩。全球金融市场大幅调整，又使得中国的企业和消费者对未来形成了过于悲观的预期。在上述压力下，不少企业选择大幅收缩或停止新的投资。负面的心理预期还使得居民消费放缓，内需不足的情况更为严重。
此外，部分对外部负债依赖程度较高、相对脆弱的发展中国家可能倒下，进而使次贷危机的冲击扩大和恶化。
最后，可能重新抬头的贸易保护主义也将给我国未来的经济局势带来冲击。
目前，除直接次贷证券投资、贸易和资本流动渠道外，上述其他渠道带来的风险开始对我国经济产生冲击，有的则可能在未来产生影响。因此，对次贷危机的影响必须要有充分的估计，做好充足的预案。
积极稳健参与全球金融体系改革
记者：温家宝总理日前提出“席卷全球的金融危机表明，国际金融货币体系改革势在必行”。您认为应该怎样建立新的国际金融货币体系？
巴曙松：我国应以积极稳健的姿态参与全球金融体系的改革。不过，从目前格局看，并不存在对国际货币体系全面推倒重来的条件，更多还是在现有的国际货币框架下，对次贷危机中暴露出来的缺陷进行完善。
首先，对直接导致此次危机的场外衍生品加强监管，促进金融机构降低杠杆比率，加强对对冲基金的监管，增强金融市场的透明度和信息披露。
其次，客观看待发展中国家特别是亚洲地区国家的外汇储备主权财富基金的对外投资，减少对这些资金对外投资的限制和歧视。
再次，在参与全球次贷危机应对中，积极推进人民币的国际化。
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近日，在民生银行广州分行举办的“非凡财富·中外名家系列讲座”上，著名经济学家、国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松（见上图）教授接受了本报记者的专访。
对于即将召开的中央经济工作会议，巴曙松预期，刺激消费与放松管制应当是两个最为重要的主题。他认为政府可能出台一系列的相关措施，来帮助中小企业渡过难关，同时保障社会居民的最低生活标准。
“政府应当引导市场建立一种分层次的房地产经济模式，既有廉租房的下限，也有高级别墅，也有适合最广大居民消费水平的普通商品房。”
同时，巴曙松认为，对于刺激消费这个主题，常用的货币政策远不如财政政策有效。“货币政策只能在相对平稳的经济形势中才见效”。他提倡采取多方式的减税政策来优化财政政策的效果。
巴曙松认为，次贷危机后，在全球会涌现出较大规模的国有化金融机构和企业，金融机构监管会强化；个人和企业获得资金的能力或渠道都会受到一定限制；货币宽松程度可能会有较大变化。
顺应这个趋势，中国应当与美国一道，共同提出并推动应对次贷危机的方案，例如，在参与应对全球次贷危机中积极推进人民币的国际化。
而且，中国积极加入“拯救”活动，还可以防止别国滥发货币。因此，中国可以呼吁建立主要储备货币汇率的稳定机制和货币发行限制机制，防止这些储备货币国家利用其储备货币地位滥发货币。 (广州日报）
对于即将召开的中央经济工作会议，巴曙松预期，刺激消费与放松管制应当是两个最为重要的主题。他认为政府可能出台一系列的相关措施，来帮助中小企业渡过难关，同时保障社会居民的最低生活标准。
“政府应当引导市场建立一种分层次的房地产经济模式，既有廉租房的下限，也有高级别墅，也有适合最广大居民消费水平的普通商品房。”
同时，巴曙松认为，对于刺激消费这个主题，常用的货币政策远不如财政政策有效。“货币政策只能在相对平稳的经济形势中才见效”。他提倡采取多方式的减税政策来优化财政政策的效果。
巴曙松认为，次贷危机后，在全球会涌现出较大规模的国有化金融机构和企业，金融机构监管会强化；个人和企业获得资金的能力或渠道都会受到一定限制；货币宽松程度可能会有较大变化。
顺应这个趋势，中国应当与美国一道，共同提出并推动应对次贷危机的方案，例如，在参与应对全球次贷危机中积极推进人民币的国际化。
而且，中国积极加入“拯救”活动，还可以防止别国滥发货币。因此，中国可以呼吁建立主要储备货币汇率的稳定机制和货币发行限制机制，防止这些储备货币国家利用其储备货币地位滥发货币。 (广州日报）
