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5月13日，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在“2012金融改革与创新高级论坛”上表示，现在是推进人民币跨境使用难得的时间窗口。目前来说，是各个方面正好能共同接受的一个时间点，推进人民币国际化是一个难得的时间窗口，是特定时期的特定时间窗口，这点必须要有非常战略性的考虑，并且加强分析。 巴曙松说，4、5年之后再推人民币跨境使用，难度要比现在大的多的多，必须要利用现在这个难得的时间窗口，在香港地区形成一个能够自我循环的金融产品市场，为内地的金融改革提供一个参照，也为香港地区金融地位巩固提供一个要素，如果错过这个机会，要等十年、二十年。伦敦之所以重要不是因为英镑重要，而是在伦敦交易的市场重要，香港地区如果将来还想继续做国际金融中心，不是因为港币重要，而是因为能够在香港地区形成一个关于人民币的金融交易的中心。 巴曙松 2012-5-14 8:03:00 | 阅读全文 | 回复 | 引用通告 |
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应厦门大学管理学院EDP名家大讲堂之邀，著名经济学家，博士生导师，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松来厦做“房地产大周期的金融视角”的演讲，他用深入浅出、幽默风趣的演讲风格，引来阵阵掌声，根据他的判断，经济正在探底，并且，底部已临近，这对房地产来说，并非福音，但房地产崩盘的观点“偏激了些”。 “投资时钟”指方向 在巴曙松看来，“投资时钟”蕴藏着大智慧。 “投资时钟”是根据美国1973年至2004年数据，梳理经济周期与资产平均收益的关系，得出的一种投资逻辑。如，滞胀期间，资产配备现金第一，其次是商品，债券、股票居后；衰退期间，资产配备的先后顺序为债券、现金、股票、商品，他认为，这在中国市场也有参考价值。“有的人一定要自己撞了南墙，然后才恍然大悟，原来是这样”。 “在经济周期的不同阶段，要有不同的资产配置”，巴曙松说，“在股票市场持续下行的周期，你即使拿到最好的股票，也是‘覆巢之下无完卵’；而在上行的阶段，即使是垃圾股票，也比任何资产要好”。 经济底部正临近 目前经济处于什么样的阶段，是往上走，还是往下走，还是“平盘”时期？ 巴曙松说，当前属刺激政策的成本消化期，回归常态中的软着陆，硬着陆的风险基本消除，但经济底部已临近，“上半年经济惯性回落，触底的时间或在二、三季度，然后就有一个温和的回升，全年国内生产总值(GDP)增速有望维持在8%-8.5%之间”。（点击查看>>>宏观经济数据） 关于CPI，他说， 1月份的CPI指数是近期高点，总体来看，往后的物价走势往下走，估计全年CPI在3.5%左右，“CPI一旦回落，煤电油运等公共产品价格就要调整，因为一直在等这个机会”。 对于企业特别关注的货币信贷情况，他认为，接下来其增长将回升，“但不可能像2008年那样水漫金山式的扩张”，他专门研究了房价与M2(货币供应量)的相关度，从1999年到2005年，房价与M2没多大关系，说明老百姓买房子，买的是用来住的；2005年后，两者紧密相关了，投资的意味很浓了。 “合理房价”很娱乐 巴曙松是个微博控，他的微博有339万粉丝，昨日，他谈到了微博上热议的“合理房价”，不少人在微博上称，合理的房价应该与居民的收入相适合。按照国际惯例，一个家庭6年的总收入可以购买一套房子，那么，北京合理房价应为每平方米3700元，厦门应为2000多元，“很多人问我怎么看？我是搞金融的，我只知道过去这些年发了好多钞票，水漫金山，房价要回到这个水平，要付出通缩的代价，如果货币没有这么大幅度的收回，房价不会有这么大的跌幅”，他认为，“合理房价”更多的是具有娱乐价值。（点击查看>>>房地产板块行情） “中国房地产市场，跟经济走势有一个所谓的跷跷板，经济不好，房地产带动投资，经济投资好了，房地产基本上要面临不同程度的调控”，巴曙松表示，房地产信托的偿还高峰期是3月、8月，接下来，房地产投资明显放缓，预计未来房地产投资还将回落一段时间，二、三季度可能是一线城市房地产市场调整的关键时间窗口。在楼市调控基调持续的背景下，房地产将成为继续拖累投资增长的影响因素之一。 巴曙松说，一个健康的市场，是以刚性需求为主的市场，在房地产调控长期化的形势下，房地产将逐步从超配资产变为标配资产，居民金融结构和资源配置结构也会逐步转变，“股票、债券、保险等金融资产配置比例的提高，是一种中长期方向”。 …… |
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微博认证资料显示为"国务院发展研究中心金融所研究员、中国银行业协会首席经济学家"的巴曙松4月30日在微博称，印花税和红利税有必要相应研究调整计划。 巴曙松称，沪深证券交易所和中国证券登记结算公司的收费标准调整，以及信息披露费用的调整，应当说都是在证券监管部门权限内的调整，显示了证券监管部门的政策导向；而印花税和红利税等的降低，则需要财税部门等的协调，对于培育价值投资理念、降低市场成本来说，印花税和红利税也有必要相应研究调整计划。 |
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近日，中国国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在由广东湖北商会主办、楚商投资控股有限公司承办的“融创天下”金融高峰论坛上表示，中国经济在经历今年上半年的惯性回落后或在二、三季度触底反弹，这也将是一线城市房地产市场调整的关键时间窗口。 巴曙松指出，中国经济处于刺激政策“成本消化期”，经济增速自2010年一季度起逐季下降；当前处于探底过程，而且底部临近，未来随着货币信贷增长，资金面好转，新项目增加，投资增速有望触底回升。他预计，中国经济触底时间在二、三季度，随后将有一个温和回升的过程，全年国内生产总值(GDP)增速有望维持在8%-8.5%之间。 巴曙松同时表示，房地产投资明显放缓，预计未来房地产投资还将回落一段时间，二、三季度可能是一线城市房地产市场调整的关键时间窗口。他进一步认为，在楼市调控基调持续的背景下，房地产将成为继续拖累投资增长的影响因素之一。 |
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国务院发展研究中心金融所研究员、中国银行业协会首席经济学家巴曙松4月18日在其微博中表示，从世行任命看出新兴经济体话语权依然有限。 世界银行执行董事会16日宣布，美国总统奥巴马提名的韩裔美籍医学家金墉(曾译为金辰勇)，接替佐利克担任世界银行行长。 巴曙松表示，从积极角度看，金墉以一位医学专家、全球公共健康领域知名领导者和大学校长等身份击败财经界人士当选，意味着世界银行开始更强调自身作为全球最大发展机构定位的回归，世界银行首先并不是传统的银行，而是致力于全球发展问题的机构。 “当然，这一任命也表明新兴经济体在全球经济治理中的话语权依然有限。”巴曙松说。 |
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无论是在经济平稳发展时期还是金融动荡时期，流动性问题始终是金融市场关注的关键问题之一。值得关注的是，近些年来，按照监管指标测量，中国商业银行的流动性状况并不总是很理想，甚至有时处于流动性比较紧张的状态，而实际上整个市场的流动性一直非常充裕，因而监管指标反映的情况和实际情况存在相背离的现象。
银行的流动性与金融市场体系以及整个市场的流动性状况、银行体系及其资产负债结构等密切相关。这些方面中国有自己的特点，与国外成熟市场有很大不同，突出表现在以下三点：一是中国金融市场发育程度还比较低，并且比较封闭，受国际影响相对小，金融体系的主体仍是商业银行，其他参与主体的市场份额还不大，其参与市场运作的工具如融资融券等都是短期的，中长期的很少；二是由于中国金融市场还不完善，银行的资金来源主要是存款，比较少地依靠市场发行债券、票据等批发性融资；三是从实际效果看，影响中国银行流动性的主要因素是货币信贷政策。除此之外，一些重大的制度变革在某个特定时期也会对商业银行的流动性产生影响，如新股发行制度的改革，但这种影响是比较短暂的。 衡量流动性风险，不仅要看资产负债的期限匹配状况，更要关注银行的偿债能力，有时从指标看流动性缺口较大，但现金流充足，银行偿债能力较强，实际的流动性风险并不大。具体来讲： 第一，对不同类型负债的流动性保障能力应作具体分析。一般认为储蓄存款的稳定性好于同业存款。但海外监管实践表明，这种认识不应当被绝对化。首先，从零售与批发的角度看，美国货币监理署（OCC）认为，对零售存款的稳定性不能想当然。在中国，无论是零售存款还是批发存款，都没有明确的存款保险。但是，事实上全社会各个主体都相信其银行存款的安全性将得到政府的有效保障。其次，从存款期限的角度看，与中国目前监管指标设置中流动性缺口的计算主要以合同期限为准不同，主要发达国家监管机构和风险评估机构明确强调必须依靠实际期限。 第二，按变现能力确定证券资产流动性保障能力。比如，标准普尔在2007年6月的一份对加拿大银行流动性风险的分析报告中，对各类资产的变现能力给出了如下的一般性原则：现金的变现损耗为0；投资级债券的变现损耗为2%~10%；流动性高的股票为5%~30%等。同时，标准普尔还特别指出，同是股票，考虑到优先股市场稀薄，流动性较普通股差，因而，对其应该赋予更高的变现损失率。 由于金融机构业务多元化、风险分散方式和金融创新工具的过度应用，造成杠杆比率过高。从国际金融危机的教训来看，杠杆比率过高是金融机构出现较大风险的根源之一，表内大量转出表外，资本实际不足，最后酿成风险。从美国、加拿大和瑞士等国的实践来看，美国的杠杆率指标最为简单，范围也过小，仅覆盖了表内项目，鼓励了银行的表外投机，形成所谓影子银行体系，最终未能遏制银行实际杠杆率的放大，使金融体系成为本轮危机的直接导火索；加拿大的杠杆率指标则延伸到了表外，最终使银行得以较为平稳地度过了本次全球大危机；瑞士即将实施的杠杆率指标与美国类似，但扣除了一些流动性资产和本国信贷资产。 单纯的资本充足率已不能充分反映银行业风险和实现监管目标，引入杠杆率指标有望弥补资本充足率指标的不足，这已成为金融危机后国际社会的共识，二十国集团在2009年提出此项建议之后，巴塞尔委员会已着手制定杠杆率的全球标准。因此，中国应吸取国际金融危机教训，把握各国金融监管改进趋势，严格控制银行的杠杆比率，包括资本充足率、名义杠杆率（即总资产除以净资产）、资产的偿债能力和负债的期限化管理等，使银行杠杆比率保持在合理水平，防止高杠杆发展，从整体上保证银行偿债能力。这才是当前加强中国银行风险管理第一位的任务。 …… |
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从国外利率市场化进程来看，利率市场化需要积极、稳步、有计划、有步骤地去完成。因此，从目前国内推进利率市场化的进程来看，很可能将考虑采取选择若干家银行作为试点的办法，在试点机构运行一段时间后观察效果、进行总结和评估之后再进行大范围推进。虽然试点可能会带来马太效应，或有失公平，但是在目前谨慎的大原则下，仍不失为一种较好的摸着石头过河的改革之路。 试点机构选择的条件应是有利于利率市场化推进过程中风险的控制。因此，试点银行应具备的条件和利率市场化后银行所面临的挑战是一一对应的。 首先，应满足各项监管要求。选取满足各项监管要求的银行业金融机构作为试点，一方面是公平竞争的需要，参与竞争的市场主体必须具有同样的标准。比如必须满足资本约束条件，防止资本充足率较高的银行和资本充足状况较差的银行之间产生不公平竞争；另一方面是为了风险控制的需要，满足各项监管指标的银行业机构，其风险的抵御能力也较强。因此，作为利率市场化试点的商业银行必须满足监管的要求。 其次，应具有完善的公司治理架构。合理的组织架构、科学的考核机制是银行科学转型和持续健康发展的基石。目前，中国主要商业银行均已上市，公司治理问题得到了极大改善，但在具体实践中仍然存在着公司治理相关各方职责边界不清导致监督机制流于形式的情况。没有上市的一些银行的公司治理只是流于形式而没有起到真正的作用。这对于商业银行转变经营机制、应对利率市场化的挑战非常不利。 再次，应具有较强的风险控制能力。在利率市场化条件下，商业银行不得不面对更加不确定的利率环境，各种新的金融工具也会不断涌现，如果风险控制能力较差，则会产生较大的风险。因此，选定试点银行时要求商业银行具备先进的风险控制技术和方法，并且具备不断提高风险控制的能力。 最后，应具有较强的自主定价能力。利率市场化将使银行面临更为频繁的利率波动，缺乏自主定价能力或者定价能力不强的商业银行将面临严峻的挑战。长期利率管制下的稳定息差在利率市场化下将不复存在，如果银行自身的定价能力较弱，那么将会面临市场份额和客户流失的风险，最终导致自身经营的失败。因而利率市场化要求商业银行必须具备较强的定价能力，避免风险的发生。 推进利率市场化的安排 在保持宏观经济形势稳定的前提下，存贷款利率市场化可以采取逐步放宽浮动区间的方式进行，最后达到完全的市场化。采取放宽浮动区间的方式，一方面可以扩大银行业金融机构的自主定价权；另一方面也可以防止因非理性竞争造成利率大幅波动带来的风险。 具体来讲，贷款利率方面，可将贷款利率下限由现行的贷款基准利率0.9倍放宽至0.8倍。另外，还可以通过合并贷款利率档次，逐步放松对贷款利率的管制。同时，还可在贷款市场利率市场化中遵循先小额后大额的顺序。先控制大额贷款利率，放开小额贷款利率，则可以在保护国有企业的同时，打击农村高利贷，提高银行和信用社利润，消化不良资产，推进利率市场化改革。而大额和小额之间可以有几个层次，层次的划分主要考虑贷款金额涉及到的国有企业状况和国有企业战略性重组的步伐。 存款利率市场化方面，同样可采用放宽浮动区间的设计。根据国外的经验，首先可以给予大额、长期的存款(如10万元以上、期限为三到五年以上的大额定期存单)更大的浮动范围，而对于短期的活期存款可以相对保守一些，以防止银行短期出现流动性问题；观察效果，如无不妥，则可逐渐将可自由制定利率的存款金额减小、期限放短(如将金额降为5万元以上、期限为三年以上)，然后将金额降为1万元以上期限为一年以上的定期存款，待条件成熟以后，再完全放开。 …… |
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从金融市场的发展历程看，在过去的数十年中，西方发达经济体和部分发展中国家先后实现了利率市场化，对其各自的金融体系，尤其是对银行业市场结构产生了深远的影响。中国于1996年拉开了利率市场化改革的大幕，时至今日已到攻坚阶段。 可以预期的是，当存贷款利率市场化后，商业银行从管制利率的保护伞下释放出来，进行市场化的竞争。这种优胜劣汰的竞争机制必然淘汰掉整体经营管理能力较低的银行，而在市场上仍占有一席之地的商业银行也会通过各种手段进行扩张，以扩大市场份额。这些都可能带来银行业机构数量的下降和市场结构的变化。 理论上说，利率市场化对银行业集中度的影响主要表现在两个方面： 一方面，由利率市场化所带来的阶段性风险和利率风险，会增加银行业的系统性风险和脆弱性。而过度激烈的价格竞争和存贷款利差缩小的压力，也会对银行的盈利带来一定的挑战。因此利率市场化往往会导致行业中最脆弱的银行破产，进而起到增加行业集中度的作用。例如1980~1985年美国逐步放开储蓄和贷款机构所能提供的存贷款利率(即取消“Q条例”)后，由于利率上升，银行被迫提供更高的利率来吸引更多的存款，但这些银行资产负债表中的资产项主要是低利率时期发放的30年低利率固定抵押贷款，许多美国银行的资产负债出现严重的持续错配。因此当美联储为抑制通胀而大幅加息时，导致银行巨额亏损，在接下来的几年更有超过1000个储蓄和贷款机构宣布破产，其总资产超过5000亿美元。 另一方面，利率市场化所带来的竞争，也会促进银行增强利率预测、风险管理能力和定价能力，给适应能力强、新业务开发创新能力高的银行带来新的发展机遇，特别是中小银行的价格竞争可能使处于行业统治地位的大银行市场份额降低，起到降低银行业集中度的作用。 在具体的影响效果上，利率市场化对银行业集中度的这两方面影响是同时存在的。 从美日两国的利率市场化进程可以得出结论：利率市场化改革可能会造成银行业总体数量的减少，并且对行业集中度也会有一定的影响，使行业竞争加剧。 …… |
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第一，原则上，地价上涨空间的临界点是农地转为工商业用途的边际升值空间为0，这时土地资产完全进入存量配置阶段，下一个十年中国也未必会到达这个阶段。这里原因是：以建设用地占比、单位建设用地二、三产业产值两大指标衡量城市化的效率，“长三角”和“珠三角”的土地利用效率和城市化效率仍然远远高于全国平均水平和大部分中西部省区市，如果启动有效率的农村土地制度改革，中国的城市化与工业化进程仍有可能开启新的一扇窗，土地的货币化与资本化进程尚未结束。从当前的数据和条件简单推测，中国经济历史中的20世纪70年代属于“西三角”即它在中国经济总量中的占比最高，增速最快，其后的两个十年分别属于“珠三角”和“长三角”，按照目前的这种增长态势，下一个十年“西三角”有可能重新成为中国经济重要的增长区域。 第二，存量资产货币化与增量资产资本化都将是推动货币需求和M2增速的核心驱动力。一个经济体M2的需求，并不简单取决于以流量形式表现的GDP规模，也取决于以存量资产形式表现出的资产货币化和资本化需求(存量资产中重新进入市场化交易产生货币化需求、存量资产贴现产生对未来融资的资本化需求)。从这个角度看，如果把GDP看作是一个经济体现有资产负债配置结果的一个横截面，那么不断进入的、有产出能力的增量资产资本化的深度与广度则是这个经济跨期配置的时间维度，因此，一段时间这个经济体的货币需求(M2)就是两者的乘积。基于这个视角，如果2012年土地资产价格上升，这不仅会带动存量资产的市值上升，推动GDP增长和货币需求，而且也将吸收增量的农民工资产进入“就业池”、吸引农地转向工商业用途，从而在更大幅度上推动资产扩张、负债扩张即对未来的融资能力。从中国当前的建设用地使用情况来看，未来农地转作工商业用途的空间依然巨大。 第三，商业地产有可能成为下一轮推动土地资产价格波动的主要驱动力之一。这是因为：其一，目前城市化已接近尾声的区域将面临建设用地扩张受限的约束，在住宅房地产已日趋成熟的情况下，地方政府侧重于发展商服地产、仓储与物流中心，这为商业地产的繁荣提供了条件。回顾日本房地产市场价格繁荣的节奏，也曾走过工业用地、住宅用地和商业用地价格繁荣的“三部曲”。其二，中国当前的商业地价处于相对较低水平。 …… |
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经过十多年的努力，涉及面广泛的利率市场化进程已逐渐简约为银行利率特别是存贷款利率的市场化问题，利率市场化改革进入攻坚阶段。 本栏目分两次刊发巴曙松博士《利率市场化改革》一文，探讨中国推进利率市场化改革的条件和时机选择问题，本文为下篇，上篇请见3月12日《中国基金周刊》。 在推进利率市场化条件基本具备的前提下，继续推进利率市场化改革需要根据国内外经济环境进行风险和收益权衡，并选择适当时机和可行的方案切入。 存贷款利率市场化是主要问题 中国借鉴发达国家成功的利率市场化改革经验，采取了渐进式的路径，已取得明显成效：货币市场和债券市场基本实现利率市场化；外币利率市场化已于2004年底基本实现。人民币存贷款利率实行浮动区间管理，浮动幅度进一步扩大，房贷利率的浮动下限有所调整，商业银行对人民币存贷款利率的自主定价权扩大。目前较为严格的利率管制主要是央行对人民币业务实行的贷款利率下限管理和存款利率上限管理。也就是说，经过十多年的努力，涉及面广泛的利率市场化进程已逐渐简约为银行利率特别是存贷款利率的市场化问题，利率市场化改革进入攻坚阶段。 利率管制弊端凸显 利率市场化紧迫性 中国现阶段基本具备加快推进利率市场化的基础条件。近年来理财、信托产品的爆发显示了市场化的价格发现功能，而资本市场规模的扩大、债券市场的品类体系逐渐完善，表明市场化定价的金融资产领域不断扩大。中国商业银行股份制改革取得了明显成效，金融机构在计划经济条件下所存在的软约束问题正在逐步硬化，为进一步推进利率市场化改革奠定了微观基础。另外，近年来随着利率市场化的推进，金融机构初步建立了市场化的利率定价架构，银行存贷款定价的市场化程度不断提高。央行利率调节体系逐步完善，以往对利率的直接管制性调控方式已逐步让位于存贷款利率上下限管理与引导市场利率走势并重的调控模式。公开市场操作在利率调控中的作用也日益突出，央行运用货币政策工具引导市场利率的能力进一步提高。随着利率市场化进程的渐进式推进，金融机构对利率市场化的认可度提高，企业和居民对利率市场化的了解程度以及对利率的敏感度有所提高，使得利率市场化的继续推进成为可能。 加快利率市场化必要可行 在利率市场化条件基本具备的前提下，利率市场化的推进在很大意义上是一个成本收益权衡，也是选择合适时机、以及合适路径的政策选择问题。 …… |
